辰州矿业：价格驱动业绩 储量、产量有序增长

　　事项：

　　近日我们调研了辰州矿业，与公司人员进行了交流。

　　主要观点：

　　1.得天独厚的金锑钨伴生矿，成本优势明显。公司拥有的主要矿产资源，是全球罕见的金锑钨伴生大型矿床。通过独特的采选工艺，可同时分离出金精矿、锑金精矿、白钨精矿三种矿产品，因此具有很强的成本优势。2010年，公司金、锑、钨三种产品的毛利率分别为30%、35%、48%，自给率分别达到48%、70%、100%。

　　2.价格驱动业绩，三驾马车同时发力。2010年和2011年至今，三大产品价格持续上涨，驱动公司业绩大幅增长。据公司披露，2010年业绩增长111%，2011年前三季业绩预增180%-230%。我们认为：在全球经济动荡和通胀的背景下，11-12年金价有望维持高位；同时由于锑、钨金属的稀缺性，以及中国对供给的限制，锑、钨价格长期上涨是大概率事件。产品价格将继续驱动公司业绩。

　　3.业绩的内生性增长依赖于自产矿金属量的提高。根据公司披露的扩产计划，甘肃加鑫金矿的1000吨/日采选工程，将于2011年10月底试车。我们预计，该项目达产后可贡献0.8-1吨的黄金产量，将是中短期内公司自产矿的主要增长点。

　　4.内部挖潜，储量大幅提高。公司自2007年IPO以来，利用募集资金对所控矿权进行资源勘查，至2010年底，三种金属储量均获得大幅提高。

　　

(作者:高利)