锡业股份：公司产业稳步扩张 锡价短期受经济拖累

　　锡业龙头，全球产量最大，产业链完整。锡业股份拥有8万吨精锡、2.7万吨锡材、2.4万吨锡化工产能，是全球最大锡业公司。同时，从资源到深加工，锡业股份有完整的产业链。

　　勘探前景值得期待。公司已探明并上表（内部资源储量平衡表）锡、铜储量充足，其中锡储量54.7万吨，铜储量77.9万吨。个旧矿区有良好的成矿条件，目前地质勘探区域仅为个旧矿区15%，进一步找矿的前景广阔。公司锡原料找矿能力强，每年开采量与新增储量相当，公司实际的采储比非常高。云锡控股是云南省内锡资源的主要整合者，目前已完成对个旧矿区、云南梁河锡矿、文山都龙锡资源的整合工作，集中了云南74%的锡资源。另外，云锡集团海外投资找矿成果也较为显著。

　　向多金属产业迈进。本次定向增发60%以上的资金将投向铜和铅项目。例如通过收购卡房分矿采矿权及相关配套采选资产项目，建设10万吨/年铜冶炼项目，完成完整的铜产业链，形成的新的盈利增长点。这将有利于公司分散产业风险，并做大产值。

　　铜、锡自给率提高到50%是公司"十二五"期间的矿产目标。目前锡业股份锡矿自给率仅30%多，铜矿自给率仅25%多。我们判断锡业股份将通过扩产及收购（如澳大利亚锡矿、云南地区其他铜矿等等）将自产矿量提高，这将明显提升公司利润水平。

　　全球宏观经济趋势下行可能拖累锡价。在可预期的未来一段时间，经济层面风险依然较多，包括中美欧日经济趋势性下滑、欧债危机时紧时松等等，我们判断经济低迷可能会持续较长一段时间。锡的主要下游电子行业也难以摆脱大环境的影响，因此锡价也必将受压制。这对锡业股份的业绩及股价表现将造成负面影响。

　　我们长期看好锡价，并认为锡业股份业绩长周期看处于上升通道。由于供给受限，锡的供需面在基本金属中最好。我们认为未来经济若好转，锡价反弹力度必然最大。但考虑到短期内经济持续低迷，金属市场及股票市场都处于调整回落期且未有见底迹象，我们给予公司谨慎增持评级，预测公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.01、1.23元。

　　

(作者:桑永亮)