复星医药：发行债券为正常经营需要

　　决议发行30亿债券为公司经营计划的一部分：公司中报显示有15.32亿短期借款和18.41亿一年内到期的长期借款，年内还款压力较大。虽然同期银行存款余额高达38.69亿，但大多为去年和今年发行中票所融资金，主要会用于医药工业企业的收购。所以公司决议发行不超过30亿规模的债券，期限为3年以上，用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。我们认为此次发行能进一步公司降低融资成本，优化债务结构，拓宽公司的融资渠道，满足公司资金需求，债券不影响H股进程：本次发行实施完毕后，在满足上市条件的前提下，公司将向上海证券交易所申请公司债券上市交易，并不影响公司H股的发行工作。目前公司H股发行正在按计划进行，我们预计四季度能够发行完毕。

　　财务费用预计不会大幅提升：由于公司此次发行债券主要用于偿还到期债务，所以借款总体余额不会显著上升，因此财务费用也不会大幅提高。随着两期中票到帐，我们认为去年和今年是财务费用的高点，以后基本不会再超出这两年的金额。而我们预计公司很快会将中票所融资金用于收购、转化为经营性资产，预计收购项目良好的收益能弥补财务费用增加给公司带来的利润压力。

　　受让锦州奥鸿是公司收购工业企业的序曲：公司持有如此大规模的资金，主要就是用于工业企业的收购。而从收购进度看，收购锦州奥鸿在今年只需支付第一期和第二期转让价款合计6.3亿元，公司尚有大量资金可用于收购项目，所以我们判断下半年应该还有医药工业企业的收购。再长远考虑，公司发行H股也是为了国内外工业企业的收购，我们认为未来几年公司的收购会比较频繁，2011、2012和2013年公司医药工业的收入规模预计将分别达到40亿、60亿和100亿。

　　价值依旧被低估：公司持有国药控股7.7亿股，我们保守估计价值在人民币100亿以上，按照国控最新收盘价20.30港元计算，相当于打了七八折；公司今年工业净利润预计有4亿，按照25倍市盈率对应100亿市值；公司PE投资中已上市部分按市价、未上市部分用成本价，对应市值约35亿。按照如此保守的估算，公司市值都应该有235亿元，而目前公司市值只有191亿元，我们认为低估非常严重。而且随着未来优质项目的收购，公司医药工业发展将更快、净利率水平也将超过目前的10%，我们认为今年会是复星医药工业部分开始高增长的第一年。

　　盈利预测：我们维持对公司2011 -2013年每股收益为0.78元、0.72元和0.88元的预测，维持公司买入评级。

　　

(作者:李淑花)