比亚迪：调研简报

　　业绩下滑可能会持续到2012年上半年。我们对比亚迪公司进行了调研。我们认为，目前比亚迪包括汽车以及充电电池业务均在调整中。从目前的情况来看，2011年业绩的下滑可能会延续到2012年上半年。我们对公司中短期汽车和电池业务的盈利预期趋于保守。

　　汽车产能闲臵较为明显。目前，比亚迪汽车业务的产能利用率不足50%。我们的调研情况是，三条汽车总装线，仅一条线在生产。F0的生产线已经停了下来。

　　预计中短期比亚迪汽车销量仍以F3和S6为主要支撑。

　　研发情况不甚明朗。我们对比亚迪垂直整合的模式表示了关注。我们认为垂直整合的关键因素在于自制零部件的产品性能以及研发水平。目前来看，自制零部件的产品质量以及研发状况不甚明朗。公司仍需对研发下大力气。

　　公司人员调整幅度不会过大。我们估计公司未来可能会进一步进行人员调整，但调整幅度不会太大。部分行政人员可能会做出适当调整。

　　我们对比亚迪的评级有“增持”下调为“中性”。公司中短期依然有盈利下滑风险，且盈利能力具备不确定性，但我们依然中长期看好比亚迪的新能源汽车业务。我们下调2011年至2013年的EPS为0.26元、0.33元及0.42元。

　　未来业绩提升的催化因素包括：1）新车型的推出及新车型销量超预期；2）

　　新能源汽车取得突破性进展；3）手机部件及二次充电电池业务的客户开发获得突破性进展；4）自制零部件产品质量及研发获得突破性进展。

　　风险因素：1）汽车质量不稳定导致的召回风险；2）新车型推出低于预期；3）

　　手机部件及二次充电电池业务下游客户单一。

　　

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