鞍钢股份：10月出厂价小幅上调但低于预期

　　第一，10月出厂价跟随宝钢武钢小幅上调，但幅度依然低于预期

　　由于历年来三大钢出厂价调整趋势基本趋于一致，在宝钢武钢已相继上调10月出厂价后，公司此次价格政策的调整基本在预期之内。

　　从具体的市场环境来看，此次促使公司出厂价小幅上调的主要原因有：

　　虽然近期国内钢价有所回落，但从过去一个月的数据来看，板材表现确实由于长材，且冷轧还出现了小幅上涨，这成为根据现货制定远期期货出厂价政策的大钢厂主要的定价依据；

　　矿石依然强势，缓解较重的成本端压力是此次三大钢出厂价上调的一个主要考虑；

　　对传统“金九银十”的预期，使得大钢厂对钢价尤其是板材价格仍抱有一定的预期。

　　第二，出厂价与市场价价差略有改善，但依然处在较低的水平上

　　10月价格政策的调整使得公司主要产品出厂价与市场价的价差略有改善并转正，不过相比历史数据来看，这一价差目前依然处在较低的水平上。

　　由于我们比较的数据参考的是上海地区市场价，这一价格水平相比全国均价略微偏低，如果相比全国市场价均价来看，这一价差目前可能还处于负值。

　　第三，10月出厂价调整后，单月业绩可能继续在低位徘徊

　　我们在以下假设条件下，对公司盈利情况进行简单预测：

　　由于公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司，定价标准半年一变，定价模式为参考上一个半年度矿石港口到岸价的均价再给予5%的折扣，我们参考青岛港矿石到岸价格予以简单假设，下半年定价基准环比上半年还有约12%左右的涨幅；

　　高炉炉况不稳对产量的影响因素已基本消除，单月生产能力逐步恢复，我们简单假定8、9、10三个月的产量分别为180万吨、180万吨、185万吨；.假定本部所需矿石可满足1个月左右的生产，鲅鱼圈因为所需矿石全部来自长协矿，运输时间较长，假定其矿石周转期为2个月。则集团公司矿石成本的变动集中从8月开始体现，而4季度长协矿的变动暂时不会对10月成本的波动产生影响；简单测算，10月出厂价调整后，单月业绩可能将继续在低位徘徊。当然，我们的测算考虑因素较为简单，仅根据公开数据对环比变化进行了简单假设，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，与实际经营数据难免存在一定的误差。

　　不过由于10月出厂价调整幅度并不大，看起来对业绩的贡献较为有限。

　　第四，维持“谨慎推荐”评级

　　预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.15 元和0.27 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:刘元瑞)