华泰证券：宏源证券享有政策红利 估值优势

　　受益于区域振兴。资本市场是新疆经济的跨越式发展重要的支撑体系之一。公司作为新疆本土券商，充分享有新疆区域振兴带来的政策红利。目前，公司投行业务在新疆已经储备了一些项目， 财务顾问和承销保荐业务将会较好的受益于新疆区域振兴。　　佣金率下降趋缓。公司股基市场份额1.29%，市场份额基本稳定。上半年佣金率0.106%，下降趋势已经明显减缓。公司在新疆地区拥有较高的市占率，由于地域和成本等原因，竞争相对缓和。考虑到不少券商已经加大了对新疆地区的投入，公司佣金率未来仍有一定的下降空间。

　　自营业务稳健为主。公司秉承稳健的经营风格，截止到上半年，自营资产(可供出售金融资产+交易性金融资产)70亿元左右， 配臵上以债券及其他固定收益类证券为主，上半年投资收益率4.22%。

　　资管起步晚，空间大。公司于2009年成立了第一只集合理财产品，目前资管规模达到了45.71亿元，在上市券商中排名第7。随着政策的放宽，公司将加大在资管业务方面的投入，增加理财产品的种类和数量，提高资产规模水平。

　　估值与评级。预计公司11、12、和13年EPS分别为0.77、0.93和1.01元。综合按照市盈率估值法、分部估值法和总市值/经纪业务市场份额估值法，我们认为公司合理估值为17元，给予“推荐”评级。(华泰证券研究所)