巨龙管业(002619):立足华东辐射全国的PCCP提供商

信息来源：国泰君安 日期：2011-09-22 作者：[  王丽妍, 韩其成  ]
        巨龙管业为浙江民营企业,于 2009年改制成立股份有限公司。公司主营混凝土制品,主要产品有PCCP、PCP、RCP、自应力管等,其主导产品PCCP应用于输排水工程、城市工厂管网、污水处理工程、水利设施的灌溉排涝工程等。公司的实际控制人为董事长吕仁高先生,吕仁高先生直接持有公司15.81%的股份并通过巨龙控股简介持有公司38.58%的股份。
        公司2010年实现营业收入3.2亿元,同比增长21%,公司的产品结构中PCCP的占比逐年提高,PCCP由于其高质量、抗震、耐腐蚀、使用寿命长、应用范围光等优点,已成为混凝土输水管道行业的发展方向。在大口径管材领域,PCCP的优势更加突出,同等管径PCCP使用钢材比SP节省约70%,价格可降低40%,大口径PCCP可降低50%,成本优势明显。
        随着PCCP逐渐被市场接受,需求增加,公司PCCP产能的增长迅速,从2008年的145公里增长到2010年的265公里。公司的产能利用率高于同行业公司,2010年公司PCCP、PCP、RCP的产能利用率分别为70%、63%、93%。公司2008-2011H年综合毛利率为26%、41%、40%、38%,其中PCCP 的毛利率为28%、43%、41%、37%。公司产品毛利率明显高于行业其他公司,主要由于公司地处经济发地地区,靠近水泥、钢材等产地,采购成本较低,另外PCCP在市场导入期价格维持在高位,我们认为随着市场逐渐成熟,公司毛利率将逐步回落到比行业其他公司较高的水平。
        假设公司募投项目在 11年底到12年初投产,PCP、RCP、自应力管产能保持不变,综合毛利率趋向行业平均逐渐下降,我们预测公司2011-2013年EPS为:0.59、0.73、0.84元。我们认为公司合理的11年市盈率为24-27倍,对应价格空间为14.16-15.93元,上市首日定价区间为20.31-22.85元。