上海机场：期待机场收费调整受益

　　机场国际航线内、外航航空性收费并轨窗口渐行渐近：①2007年12月28日，民航总局、发改委公布了新的机场收费改革实施方案，方案规定：“国内航空公司国际航班的航空性收费标准为国外航空公司航班的60%”，“《方案》实施后至2012年，五年内分两次实行内地航空公司国际及港澳航班收费标准与外国及港澳航空公司航班收费标准并轨”。②《民航机场收费改革方案》中内外收费标准逐步并轨原则，符合国际民用航空组织制定的机场航空收费的五大原则之中的“非歧视”原则，是遵循国际规则和惯例的需求。

　　预计并轨方案为内航外线上调至外航标准的概率较大：①与国际比较，中国机场行业目前对国外航空公司国际航线的航空性收费水平处于中低位。②考虑目前航空、机场行业的盈利水平，外航标准若下调，对机场行业利润影响较大（下降23%）；而内航外线上调，航空公司盈利略有下降(降幅2.4%)，但机场行业利润约将提升18.6%。③根据民航十二五规划，将“加快运输机场建设，加快提升既有机场容量。积极推进机场改扩建工程，提高机场保障能力”，“到2015年，全国运输机场总数达到230个以上”。而2010年，全国民用运输机场仅为175个。我们认为机场必须能够获得足够的收入，才能保障其发挥有效功能。④若内航外线航空性收费若上调至外航标准，国航、南航、东航EPS将分别下降约0.018元、0.019元、0.023元，影响也较小。综合考虑民航局鼓励发展国际航线的思路，我们预计可能的并轨方案是内航外线上调至外航标准，同时由当地政府或民航局对航空公司国际航线进行补贴。

　　在国内上市机场中，上海机场由于国际航线占比较大，业绩对内航外线调整敏感性最大，若2012年底前上调内航外线收费并轨，上海机场2013年EPS将增加0.13元。假设2011年底一次性并轨，2012、2013年上海机场EPS分别增加0.12、0.13元；假设2011年底、2012年底分两步并轨，2012、2013年上海机场EPS分别增加0.05、0.13元。

　　盈利预测及投资策略：上海机场目前处于业绩长期增长通道，非航业务发展空间广阔，同时国内国际油价并轨提升浦东航油盈利能力，我们看好公司的发展前景。不考虑机场收费调整及资产注入，预测2011、2012、2013年公司EPS分别为0.78、0.93、1.11元。2012-2013年内航外线收费水平若上调，公司业绩有望超出市场预期，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：机场收费调整方案低于预期、航空业务增速低于预期

　　

(作者:吴莉;谢红)