海能达：模转数进程加快市场份额提升

　　模转数进程全球分布不均，差异化策略助推公司成长。对于国外发达国家而言，目前使用集群通信网络的公共安全部门已经完成模转数，但使用常规集群通信的工商业用户而言尚未完成该进程。而发展中国家则两方面进程均未完成。公司策略是在发达国家主推DMR类产品，发挥性价比优势；而在发展中国家则根据不同行业需要，全面推进各条产品线的销售。上半年DMR产品销售态势良好，我们预计全年DMR类产品销售收入有望实现翻番。

　　发达国家集群通信厂商优势渐失，发展中国家集群通信厂商崛起趋势明显。从近年国际领先的专网集群通信公司ICOM、SEPURA等经营业绩来看，收入已经出现连续下降趋势，其主要原因一方面是其传统优势的公共安全市场已经完成模转数，市场开始衰退；另一方面来自发展中国家的专网集群通信厂商充分发挥性价比优势，实现了市场份额的快速提升。我们预计随着数字化时代的到来，专网集群通信行业有望复制公共移动通信行业模转数发展历程：传统大厂商与小厂商之间技术差距日渐缩小，发展中国家厂商迅速实现份额提升。

　　PDT相对于TETRA具有一定性价比优势，明年PDT市场将规模启动。PDT一方面兼容模拟产品，另一方面可大幅节约投入规模。若以一个省全面铺开计算，投入比大概PDT:TETRA=1:4或1:5。明年将是公安部PDT的启动年，公司是PDT联盟组长，具有显著技术优势，我们预期至少可以占据35%-40%市场份额。公司并购PMR完成后，同时具有PDT和TETRA两类产品线，在国内实施差异化营销策略，主推PDT，但对于对TETRA有明显偏好的行业客户（如轨道交通）则主要推广TETRA产品。

　　模拟产品有望持续增长，产能不会形成瓶颈。对于专网集群通信而言，终端出货量较小，生产线建设及生产周期都不长，因此产能对于公司不是障碍。公司上半年模拟产品继续保持健康增长的原因主要在于视频类新产品的收入贡献。我们预计未来模拟产品收入仍可保持15%左右的增长速度。

　　南京公司未来将实现突破军工市场突破。公司设立南京公司的主要目的是：1、华东市场是公司弱势，但潜力大，因此需要一个市场开拓中心；2、南京来自军工行业的需求比较大，是公司后期开拓的重点方向。3、数字集群产品开始以后，外来软件开发量会非常大，而南京院校较多，可以就近吸引人才。考虑到高层现在对于军工行业的开放态度已经逐渐明朗，我们认为军工行业将有望给公司未来增长带来新看点。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.73、1.28、1.58元。

　　给予公司2011年23倍PE，对应目标价为30元，给予“推荐”评级。

　　

(作者:王鹏;齐宁)