中青旅：多业态模式下的市场整合者

　　事件点评：

　　①乌镇终止分拆上市影响分析：2011年8月23日，中青旅发布公告“鉴于乌镇旅游上市事宜在预审中未得到有关部门支持，乌镇旅游董事会一致同意终止本次上市事宜”。我们认为，乌镇终止分拆上市既有正面影响，亦有负面效应：首先，乌镇目前是公司首要的盈利业务，2010年乌镇景区贡献权益净利约占公司归属于母公司所有者净利润的35.54%。2009年6月，乌镇旅游引入外资战略投资者，使得中青旅对乌镇的持股比例由原来的60%下降至目前的51%。假设本次乌镇分拆上市成功，公司对乌镇的持股比例及控制能力也将随之下降，因此从短期来看，乌镇终止分拆上市能够确定地防止公司股权被稀释，避免摊薄中青旅对乌镇的持股比例，保证其每年能够分得的权益净利。其次，从长远来看，乌镇若能够成功分拆上市，则必将有效促进乌镇景区的跨越式发展，有利于推动景区深度开发、配套设施完善、内容业态优化及品牌知名度提升。公司目前正在对乌镇西栅区块进行深度开发，基于其对南栅和北栅区块拥有优先开发权，因此我们判断未来几年公司推进南栅和北栅区块开发也应属于大概率事件；此外，公司还在大力推进类乌镇景区-古北水镇项目，从项目实施情况来看，其所需投入资金十分庞大，这在一定程度上提高了公司资产负债率，对公司的融资规模提出了新的需求。我们认为，从这一点来看，乌镇终止分拆上市无疑关闭了IPO融资通道，影响公司未来几年跨越式发展的战略与进程。②QFII举牌增持股票超过5%：2011年8月31日公司发布股东增持公司股票公告，EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT HONG KONG LIMITED（中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行）通过QFII投资配额及参与凭证方式增持公司股票，截止目前其持股比例已超过5%。法国爱德蒙得洛希尔银行创建于1953年，是全球著名的资产管理公司，主要从事全球范围内的资产管理及私人银行业务，2006年该公司已获得国内QFII资格。截止8月底，除了中青旅外，该公司持有的持股比例达到或超过5%的A股或港股公司还包括柳化股份、中国大亨饮品、中核国际有限公司等。根据我们的统计数据，在近6月内该QFII增持中青旅的平均交易价格接近15元/股，并已明确表示“有意在未来十二个月内增加其在上市公司中拥有权益的股份”。我们认为，QFII连续增持已明确显示了目前机构投资者对公司旅游资源整合模式的高度认可，公司作为国内为数不多的综合型旅游公司，旗下掌握着旅行社、景区、酒店、地产等多元化的经营资源，通过积极推进各种业态之间的协同效应，公司目前正步入良性扩张通道，未来经营规模及盈利能力有望持续提升，因此从中长期来看，其投资价值具备坚实基础。

　　

(作者:李项峰;刘晓华)