西王食品：战略清楚 战术合理的品牌行销者

　　目前公司大打玉米胚芽油健康概念，目的是从战略上做大做强玉米胚芽油行业。

　　玉米胚芽油中含有86％的不饱和脂肪酸，富含亚油酸、植物甾醇、维生素E，是营养价值很高的健康食用油。公司对玉米胚芽油的保健功能做了大力宣传，例如，举办玉米胚芽油的健康功效国际论坛；开展“粮油营养入省行”等。公司战略目的很清晰，通过健康概念，定位高端食用油，做大做强玉米胚芽油行业。

　　除此之外，“公司高管将公司塑造为行业第一品牌的雄心和迫切渴望”令人印象深刻。公司在行业内竞争策略为专注，专业，专精，做健康食用油的引领者，到十二五末，成为玉米胚芽油子行业第一品牌，从而最大程度分享此行业增长。调研中，“公司高管将公司塑造为行业第一品牌的雄心和迫切渴望”令人印象深刻。其战术主要表现为细分策略和引领定价策略。细分策略，西王玉米胚芽油为国内唯一获得无添加成分保健食品证书的玉米油产品，西王使用“天然健字号”区别竞争对手（中国玉米油，拥有品牌“长寿花”，目前为行业第一品牌）的“添加健字号”（中国玉米油也拥有保健食品批准证书，但其有添加物质）；引领定价策略为领先竞争对手提价或者降价，目前，西王引领提价策略已获成功，迫使竞争对手提价，我们认为引领提价策略的成功，是对玉米胚芽油成为高端食用油的一种肯定。

　　设备优势转化质量优势，有利于保障企业行业第一品牌战略。公司精炼、吹瓶和灌装设备均为国际一流厂商提供。精炼设备为瑞典阿法拉伐公司生产，吹瓶为法国西得乐公司生产，灌装为意大利原装进口。先进的设备可以使西王对压榨、精炼整个过程实施质量控制，打造了全国一流的小包装生产线。这在食品安全日益为公众重视的年代，在公司定位为高端食用油生产商的情况下，对公司打造玉米胚芽油行业第一品牌战略有着重要意义，其获得无添加成分保健食品证书与此亦有很大的关系。

　　小包装销量三季度放大几乎已成定局，四季度是传统旺季，今年完成9.5万吨应是大概率事件。公司7、8月份小包装销售量粗略估计分别为0.7万吨和1.3万吨左右，9月预计肯定也在万吨以上，这样三季度公司小包装已完成上半年的销售量。

　　截止9月末，估计西王食品能完成小包装销售量在6.2万吨以上，加上四季度销售应大于三季度，我们认为全年完成公司小包装全年销售目标8-10万吨已无大的问题，具体将接近目标任务上限，今年完成9.5万吨应是大概率事件。

　　十月提价战略预计已如箭在弦。中秋之后，是食用油行业传统的提价窗口期，由于到国庆中间有一段销售淡期，食用油企业往往会抓住这个机会提价，我们估计，经过中秋节销售旺季后，西王食品也应有计划提高出厂价格，提价幅度预计在10%左右，终端销售价格预计提价幅度也应在10%左右。

　　新项目上马，小包装战略全面实施，销售量和公司毛利将获得齐升，未来三年公司将进入高速成长期。10万吨玉米油精炼项目和15万吨灌装项目有望明年6月份投产，西王的年精炼能力将达到30万吨，灌装能力也将达到30万吨，与精炼能力匹配，进而实现公司全面小包装战略（全部以小包装销售，不再销售散油）。

　　从历史看，公司销售不成问题，基本上实现100%产销率。未来3年销量年均复合增长率有望达到60%以上。另一方面，小包装玉米油的毛利率要高出散装玉米油近15%，在完成由散装向小包装转变过程中，公司毛利率将实现整体提高，预计2011年为20.56%，2012年为23.57%，2013年为24.16%。销售量和毛利同时上升，公司将迎来其快速成长期。

　　预计2011-2013年EPS为0.96、1.59和2.44元/股，对应9月29日收盘价32.65元的动态PE分别为35.6倍、21.4倍和13.9倍。基于产品的消费升级概念，产品品牌策略的有效性，以及未来公司快速确定的成长能力，首次给予西王食品“强烈推荐”评级，目标价格区间38.4-47.7元/股，对应2011年40倍PE和2012年30倍PE。

　　风险提示：食用油行业的意外事件。

　　

(作者:王华)