永泰能源：今年高投入 明年高产出

　　冉冉升起的焦煤新星。肥煤、主焦煤等稀缺焦煤产品日益稀缺，国家拟出台保护性开采管理办法，焦煤企业价值待重估，公司相对优势体现在：1）产品结构最优；2）煤价上涨业绩弹性最大；3）盈利能力强，未来成长性极佳。

　　明年产量加速释放，洗煤能力提升。今年公司原煤产量有望超过150万吨，而明年上半年孙义、柏沟等二次收购煤矿在技改完成后也可能全部量产，预计原煤产量升至405万吨，是今年的2.5倍。此外，目前公司煤炭洗选能力为120万吨，年底前可能扩至240万吨，实现原煤全部入洗，商品煤结构优化将大幅提升其盈利能力。

　　今年高投入，资金压力预期缓解。我们预计公司今年财务费用近3亿元，但增发顺利推进，年内获批的可能性较大，募集资金到位后可臵换部分垫付资金，资产负债率下降后债权、股权融资均有空间，阶段性资金压力逐步缓解。

　　大股东强力支持，看好资源扩张软实力。大股东永泰控股对公司的支持体现在多方面，未来10年内公司目标煤炭总产能突破3000万吨，年复合增长率为23.1%，外延扩张将提速，后期山西灵石地区仍有拓展潜力，不排除还会参与到内蒙的资源整合中。

　　首次给予“买入”评级。估值上，预计未来3年EPS为0.39元、1.02元和1.44元，建议4季度逢低布局，看好其外延成长能力及明年业绩爆发预期。

　　

(作者:王京乐)