大秦铁路：短期看朔黄、中长期看提价和资产注入

　　事项

　　九月底，我们就公司经营情况调研了大秦铁路。

　　主要观点

　　1. 大秦线运能即将进入缓慢增长期。

　　铁路煤炭运输是公司营业收入的主要构成部分。2010年公司大秦线完成4.05亿吨运量，今年计划完成4.4亿吨，其中上半年已经完成2.16亿吨。大秦线运能已经超过了当初4亿吨的设计运能。虽然通过不断发展重载技术和提高组织效率等方式，大秦线有继续提高运输能力的空间，但未来提升空间并不大，预计其运能在达到4.5亿吨后将进入缓慢增长期。

　　2. 朔黄铁路投资收益是公司近期内主要看点。朔黄线主要承担中国神华煤炭外运工作，上游货源充足，是“西煤东运”的另外一条重要通道。此外，朔黄线毛利率和净利率明显高于大秦线。2010年收购太原局资产后，公司持有朔黄公司41.16%的股权。朔黄线业绩快速增长带来的投资收益将极大促进公司业绩提升，成为公司短期内业绩增长的主要看点。根据2011年半年报显示，公司上半年营业利润增加11.93亿元。其中，朔黄线投资收益贡献了9.19亿元，占公司半年度新增营业利润的77%。

　　3. 货运运价存在上涨预期。

　　铁路系统普货运价最近一次上调发生在2011年4月，曾上调0.002元/吨公里，且近年几乎每年都在上调。随着未来通胀持续及铁道部经营不佳现状，普货运价有望继续上调。目前，公司特殊运价为0.751元/吨公里，已经持续八年没有调整过。若普货运价持续上涨，特殊运价也可能出现上调，则公司业绩有望得到提升。但目前价格调整的决定权在铁道部及价格司，尚未有确定的时间表。

　　

(作者:高利)