浙江众成：稳定成长的POF包装膜行业龙头

　　瑞银证券

　　欧美塑料包装替代传统包装趋势明显。

　　塑料包装由于在运输效率、重量、能耗、回收利用率等方面的优势，已逐步替代传统包装材料，过去10年欧洲人均塑料包装消费量增长了30%，纸质包装仅增长7.5%，而玻璃包装和金属包装则分别下降7.5%和8.33%。

　　预计至2013年全球POF膜市场超80亿元，公司全球市场份额提升至8%。

　　2003-2010年国内POF膜市场需求CAGR为13.53%。我们预计至2013年国内需求将达到近9万吨，全球需求为38万吨，市场容量超80亿元。我们预计至2013年，公司国内市场份额将有望提升至20%，全球市场份额提升至8%。

　　竞争实力突出，三条护城河稳固公司行业龙头地位。

　　我们认为公司核心竞争力主要体现在三方面：1、核心生产设备完全自主研发，使公司产品成品率和毛利率水平高于国内竞争对手；2、公司是国内唯一，全球少数几家能够生产POF交联膜的企业，充分享受POF交联膜市场带来的增长；3、依托强大的技术平台和经验积累，公司持续研发能力较强，能够满足POF膜下游客户多样化、个性化需求，提升客户粘性。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价24元。

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66、0.80、1.09元，2010-2013年CAGR为35.76%，参考行业可比公司平均PE,我们给予公司2012年30倍PE，得出目标价24元。我们认为公司下游均为刚性消费品，受经济周期影响较小，随着产品结构调整和产能释放，业绩将有望继续稳定增长，建议买入。