亚玛顿：快速成长的国内光伏减反玻璃龙头

　　公司主要从事光伏玻璃镀膜材料技术和工艺技术的研发，光伏玻璃的镀膜生产及光伏镀膜销售，拥有从镀膜材料到光伏玻璃镀膜的核心技术及工艺，主要产品为光伏减反玻璃。2010年公司对外销售光伏减反玻璃和提供镀膜加工的合计数量为1705.22万平米，在全球晶体硅组件光伏玻璃应用市场份额占比18.52%。

　　减反膜主要镀制在光伏玻璃上，用以提高可见光的透过率（公司的光伏减反玻璃能提高可见光透光率2.5%），进而提高光伏电池组件的整体输出功率，有助于对太阳能光伏产业提升效益和降低成本（1%的光电转换效率差异意味着6%-7%左右的成本差异）。

　　未来光伏产业发展空间巨大，从而将带动光伏减反玻璃的需求和发展。2010年全球太阳能新增装机容量将达到16.6GW。EPIA预测2011年全球光伏新增装机容量将增长到2009年的三倍左右，上升到21.1GW。国内需求也迅速增长，根据EPIA数据，2010年和2011年我国国内的新增光伏装机容量分别达到527MW和1000MW，预计2014年，新增装机容量4500MW，累计装机容量达到11400MW，为2010年的12.66倍。同时，按照经验，每1GW的光伏电池组件需要使用710万平米的光伏玻璃，根据EPIA预测，2011年全球新增太阳能装机容量为21145MW，其中晶体硅电池组件装机容量为16281.65MW，届时对光伏玻璃的需求将达到11559.97万平米。另外按照每50W需用1平米TCO玻璃测算，2011年TCO玻璃使用量将达到9726万平米。公司的竞争优势主要体现在：1、产品和技术优势；2、专业生产优势；3、规模、市场和管理优势。此次募集资金主要用于：1、新建900万平米/年光伏镀膜玻璃产业化项目；2、光伏镀膜玻璃技术改造项目；3、研发检测中心项目。

　　我们预计公司2011年、2012年每股收益1.46元、1.79元，考虑到公司成长性及相关公司估值情况，我们认为股价合理区间为32.12-37.96元，对应2011年PE为22-26倍。

　　风险提示：募投项目低于预期；原材料价格大涨；行业竞争激烈拖累毛利率。

　　

(作者:解文杰)