东方锆业：上下游产业链延伸有序推进中

　　行业巨头ILUKA持续上调锆英砂季度合约价，国内锆英砂现货价格有望止跌企稳。2010年以来，受锆英砂持续供不应求推动，国内外锆英砂价格大幅上涨，且国内现货价格上涨更猛烈，一度较ILUKA等国际锆英砂供应商进口合约价高6000元/吨。6月份以后，受全球经济增速放缓预期，特别是中国房地产市场预期走弱，国内锆英砂价格开始开始下行。

　　但由于国内外巨大价差，三、四季度以ILUKA为首的国际锆英砂供应商依然大幅上调锆英砂售价30%和10%，9月底国内外锆英砂价格基本接轨，10月份以来伴随国外供应商再次提价，目前澳洲和南非的锆英砂中国到岸价19000-20000元/吨，较国内现货高2000元/吨，内外巨大负价差将支撑国内价格止跌企稳。展望未来1-2年，基于锆英砂的供应高集中度，及新投产项目有限，我们预计锆英砂价格仍有望维持高位运行。

　　期待澳洲Mindarie锆矿尽早复产。澳洲Mindarie锆矿，锆英砂资源量106万吨，储量53万吨。该项目曾于2008年投产，但后因金融危机锆英砂市场持续低迷亏损，于2009年10月关闭停产。东方锆业澳洲子公司2011年4月正式入主该矿，控股65%股权，据公司公告预计该矿今年下半年复产，第一年锆英砂精矿产量预计2.5万吨以上，相当于公司今年锆英砂的需求量。

　　高端产品——复合氧化锆产能翻番扩产中。公司高端产品复合氧化锆和下游结构陶瓷自上市以来毛利率始终维持在40-50%，2010年收入和利润占比分别达到35%和61%。复合氧化锆产能也自150吨扩至2010年底2300吨，目前公司正在新扩建2700吨复合氧化锆产能，预期2012年底完成，届时公司下游深加工盈利将进一步得到巩固。

　　盈利预测和投资评级。我们看好公司锆子行业一体化产业链布局，并预计未来1-2年业绩将呈现爆发式增长。经测算公司2011-13年EPS为0.70/1.47/1.98元。近三年业绩复合增长率近100%。维持公司增持的投资评级，目标价46元，对应2011-13年PE为53/25/19倍。

　　风险因素。全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期，价格上涨幅度低于预期；公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期；公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成，存在一定不确定性。

　　

(作者:杨宝峰)