贵州茅台：业绩增长符合预期 预收账款保持高位

　　贵州茅台2011年1-3季度分别实现营业收入136.42亿元，同比增长46%，实现利润总额92.79亿元，同比增长57%，实现归属于母公司净利润65.69亿元，同比增长57%，其中3季度单季度营业收入为38.16亿元，同比增长39%，利润总额23.92亿元，同比增长57%，归属于母公司净利润16.61亿元，同比增长55%，实现每股收益1.60元，3季度公司业绩继续实现稳定持续增长，符合市场预期。

　　量价齐升继续助推公司收入和利润增长。3季度是公司产品的销售旺季，销售量的增长以及今年1月的提价效应持续发酵推动公司收入同比增长39%，同时公司3季度单季度毛利率达到91.86%，较中报的毛利率提升约0.5个百分点，我们分析3季度年份酒等高价位产品占比的提升对公司毛利率有一定的推升作用。我们认为虽然9月发改委下发的限价令可能对公司短期的提价动作形成一定压力，但是公司目前零售价格已达1800元，大幅高于出厂价，公司未来继续提升出厂价的确定性仍然较大，可能时间点有所推迟，公司收入和盈利能力将有望继续受益于出厂价的提升。

　　预收账款保持高位，销售供不应求，奢侈品特性明显。公司3季度末的预收账款达到68.18亿元，较3季度初增加44%，为07年的最高值。预收账款高企表明公司飞天茅台销售继续处于供不应求的状态，其已经较大程度上表现出了奢侈品的部分特性；产品价格高企但消费需求也持续高涨。我们预计这种景气将持续推动公司未来业绩的持续快速增长。

　　管理层更替提升公司释放业绩动力，业绩快速增长确定性强。近期贵州茅台集团管理层刚完成更替，集团总经理袁仁国接替季克良担任集团董事长，上市公司总经理刘自力被提名为总经理人选。我们认为管理层更替提升公司业绩释放动力，同时新任董事长上任之后也会有较大动力继续实现较好业绩表现，公司未来2-3年持续实现快速增长的确定性较强。我们维持公司2011-2012年每股收益分别为7.50、10.19和13.01元的盈利预测，业绩增长的确定性带来投资价值，我们维持对公司的买入评级。

　　风险提示：经济下滑导致公司销售增速低于预期。

　　

(作者:洪婷;蒋小东;逯海燕)