益生股份：明年鸡苗价格或周期性回落 增长堪忧

　　三季度盈利高速增长。1-3季度，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长91.59%；实现营业利润20141万元，同比增长470.03%；实现归属于上市公司股东的净利润20087万元，同比增长411.87%；基本每股收益为1.43元。其中，3季度单季实现收入2.76亿元，同比增长124.51%；实现归属于上市公司股东的净利润13818万元，同比增长857.88%；基本每股收益为0.98元。

　　鸡苗价格大幅飚升是单季业绩巨增的主因。3季度，商品代肉种鸡苗价格几乎走出了单边上涨行情，一直到9月中下旬才开始有了一定幅度的回落。以山东省为例，其肉鸡苗价格期初是3.56元/只，9月下旬达到季度高点4.95元/只，10月初回落至4.3元/只，3季度均价约为4.4元/只，同比上涨约100%，涨幅明显超过前两季度。在商品代肉鸡苗价格大幅飚升背景下，父母代鸡苗价格也随之出现大幅上涨，预计同比涨幅超过100%。两类鸡苗价格的飙升带动了公司鸡苗业务的收入和盈利水平大幅提升并促使3季度业绩巨增。

　　四季度鸡苗价格或将高位震荡，而明年周期性回落可能性较大。我们认为，3季度鸡苗价格之所以不断走高，部分原因是由于养殖户补栏积极性较高使得鸡苗需求增加。因此，四季度，鸡苗价格将面临出栏增加和旺季来临提振消费的的双重影响，很可能会呈现出高位震荡的走势。考虑到去年同期基数较高的影响，预计四季度公司商品代鸡苗和父母代鸡苗价格同比涨幅会环比回落，这或将影响业绩增速。同时，我们还预计，明年鸡苗价格出现拐点，呈现高位回落走势的概率较高，这主要是因为近年来，鸡苗价格呈现出了“两年上涨、两年下跌”的周期性波动规律，而本轮自10年中期开始的价格上涨至明年也已接近两年。

　　募投项目或到后年才明显见效，明年业绩增长堪忧。公司上市募得资金6.48亿元，主要投向90万套肉种鸡场建设项目和4.6万套祖代肉种鸡场建设项目。该两项目建成达产后可使公司商品代肉鸡苗产能以及父母代肉鸡苗产能分别提升100%和10%左右。截止2011年中期，该两项目投资完成进度分别为72%和85%，估计竣工时间分别为2012年底和2011年底。考虑到投产头年开工率通常较低的状况，我们保守认为募投项目或到2013年才可明显见效，而2012年公司业绩可能会因为鸡苗价格回落而陷入增速回落甚至负增长的尴尬境地。

　　下调评级至“增持”。预计11/12年EPS分别为1.83/1.25元，对应PE16/24倍，估值略有优势，但考虑到鸡苗价格回落的不利影响，下调评级至“增持”。

　　

(作者:程晓东)