欧亚集团：子公司并表及门店内生增长带来增长

　　公司今日（2011年10月20日）发布2011年三季报。2011年1-9月公司实现营业收入48.30亿元，同比增长33.58%，实现营业利润1.83亿元，同比增长23.03%，实现归属于母公司的净利润1.08亿元，同比增长24.29%。其中，2011年三季度实现营业收入15.89亿元，同比增长43.01%，实现营业利润6392万元，同比增长23.16%，实现归属于母公司的净利润3754万元，同比增长31.56%。

　　公司2011年前三季度实现摊薄每股收益0.679元（其中三季度为0.236元），净资产收益率11.85%，每股经营性现金流为0.70元。

　　简评和投资建议。

　　从分拆的季度损益表看（参见表1），公司1-9月营业收入同比增长33.58%，其中三季度增速达到43.01%，较一、二季度31.94%和27.25%的增长进一步提升；我们认为公司收入规模的较好增长一方面受益于其持续有序的外延扩张（三季度并表吉林欧亚购物中心），另一方面也得益于其原有门店（欧亚商都、欧亚卖场、欧亚车百等）较好的内生增长。

　　公司1-9月综合毛利率14.62%，同比增加0.26个百分点，其中三季度毛利率16.39%，同比减少0.44个百分点，毛利率季度间的变化可能受到新开门店、业务结构等因素的影响。

　　费用方面，公司整体销售管理费用率仍保持在行业较低水平，前三季度为9.79%；其中销售费用率同比下降0.19个百分点，管理费用率则由于折旧摊销等费用的加大（也间接反映公司较谨慎的会计处理方式）增加了0.63个百分点。此外，由于银行借款增加及发行的短期融资券利息支出增加，公司1-9月财务费用增加878万元。

　　得益于收入规模的较快增长，公司前三季度和三季度最终实现较好的归属母公司净利润增速，分别为24.29%和31.56%。

　　结合欧亚集团过去几年门店拓展的历史、外延扩张门店的店龄和经营情况分析，我们认为公司未来具有利润释放的能力；而从激励机制改善（奖励基金方案的提出）来看，公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开。我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益1.042元、1.378元和1.868元的预测（参见表2）；公司2011年10月19日收盘价为26.44元，对应2011-13年PE分别为25.4、19.2和14.2倍；维持其31.25元的六个月目标价以及长期“买入”的投资评级。

　　公司目前总市值42亿左右，而11年前三季度的销售收入已经超过48亿，预计11年销售收入能够达到68亿左右，再加上公司拥有的超过60万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业（已扣除少数权益），以及储备项目等，从企业价值的角度中长期投资价值显著。

　　风险和不确定性：新门店培育期超预期；网点及储备项目的增加带来资本开支加大；异地扩张的不确定性等。

　　

(作者:路颖;潘鹤;汪立亭)