双鹭药业：业绩单季转好

　　公司业绩如期好转，前三季度收入4.4亿，同比增长38%；净利润4.4亿，同比增长124%，EPS 0.92元。扣非后净利润2.8亿，同比增长45%。

　　第三季度单季收入增长56%，净利润增长47%，较上半年明显提速。1、收入增长主要靠贝科能、胸腺五肽等新进医保品种增长提速、以及雷宁地方基药的优势定价品种迅速放量。2、毛利率76.2%，环比、同比均基本持平，考虑到相对低毛利率的小品种增速更快、行业毛利率整体下降的大背景，产品隐含毛利率水平较去年有所提升，我们预计这一同比提升在Q4会更加明显。3、期间费用率9.2%，为近三年最低水平，我们认为公司的费用（如研发、折旧等）相对稳定，收入高增长的摊薄效应明显。

　　我们对公司近期成长性总体乐观：医保品种的新地区增量可以支撑今明两年的高速增长，雷宁也能贡献部分增量，毛利率有望随行业境况转好进一步提升。同时，我们认为存在两方面不确定性需要进一步验证：医保整体支付额增速下降，对报销辅助用药品种可能存在制约，但由于贝科能主要靠新增地区增量，估计影响不大；另外，雷宁的定价优势是基层放量的主要因素，但基药未来的执行情况（毕竟大多数基药是没有放量的）、后续政策的延续性存在不确定。

　　我们预计11、12年EPS 1.45、1.32元，其中包含出让普仁鸿部分股权贡献的EPS 0.43元。以12年30倍PE估值，维持目标价41元和增持评级。

　　

(作者:易镜明)