华兰生物：血浆的资源垄断型优势长期存在

　　受10年甲流影响，疫苗业务同比大幅下降；血液制品业务基本持平，整体收入、利润出现较大幅度下降：11年1-9月实现收入7.38亿，同比降23.3%；利润总额2.66亿，同比降36.08%；净利3.08亿，同比降35.09%，EPS0.535元。

　　血液制品基本持平，疫苗大幅下滑：分析母公司报表和合并报表我们预计1-9月血液制品收入约5.8亿，同比基本持平，预计随着血液制品行情看涨，公司销售节奏可能有所放缓；预计1-9月疫苗收入约1.5亿，同比大幅减少60%。

　　公司血浆的资源垄断优势长期存在，静待重庆投产和河南新建：血浆资源稀缺属性非常明显，公司仍然拥有13个浆站，静待重庆血浆投产和河南新开浆站，垄断优势长存，发展道路曲折。

　　血液制品产品紧缺，短期涨价趋势不变：受贵州浆站关停影响，产品价格出现上涨趋势，预计紧缺情况有望延续明年一整年。

　　疫苗未来将保持稳定增长，疫苗出口将是一个新的突破；疫苗公司通过新版GMP认证后，有望申请WHO预认证，实现疫苗出口。未来新产品的对外合作研发道路也有望进一步拓宽。

　　公司在血液制品方面长期具有资源垄断优势，疫苗业务有望稳定增长，静待疫苗出口的突破。受贵州浆站关停的影响，近2年将是公司业绩低点，发展道路较为曲折，我们下调盈利预测11-13年EPS为0.78/0.8/0.98元，对应PE为28/27/23倍，维持推荐评级。

　　风险提示：重庆公司投产时间具有不确定性。

　　

(作者:周锐)