恩华药业：销售增长加快 费用控制良好

　　销售增长加快费用控制良好。从反映医药工业收入的母公司报表情况来看，其第三季度实现收入1.78亿元，同比增长23%，增速较上半年明显加快，显示主营产品市场需求情况良好；而扣除母公司的单季度营业收入（主要为医药商业）为2.32亿元，同比增长31%，增速较上半年同样有所提高。销售收入增长的加速回暖是公司利润较快增长的主要原因。此外，公司费用控制良好，第三季度三项费用合计费用率较去年同期降低了1.3个百分点，是公司利润增长高于收入增长的重要原因。

　　新产品有望为公司持续发展做出有效贡献。公司在三季度获得右美托咪定原料药和制剂批件，使其中枢神经类产品线得到了有益补充。目前该产品有三家企业获得生产批文，其中恒瑞医药的产品是目前唯一上市品种；其自2009年上市以来实现了快速增长，2011年样本医院收入2138万元，同比增长184%。我们预计该品种市场空间较大，恩华有望借助其销售渠道实现较快的市场开拓。此外公司的丙泊酚、芬太尼等新产品均处于CDE专业审评过程中，未来有望成为公司新的成长点。

　　盈利预测：

　　我们维持公司2011-2012年0.46和0.63元/股的业绩预测，考虑到公司所处细分行业市场增长较快，且右美托咪定已经成功补充产品线，且后续产品梯队仍较为丰富，未来业绩将有持续较快增长的可能，维持公司增持的投资评级。新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩的增长起重要作用。

　　风险因素：中小板系统性风险，新产品投放晚于预期的，股权分散风险。

　　

(作者:庄琰;李淑花)