明牌珠宝：扩大钻石采购渠道 提升镶嵌类饰品毛利

　　公告梗概：

　　公司拟在香港特别行政区出资2000万元人民币全资设立明牌珠宝（香港）有限公司，主要目的是：扩大钻石采购渠道，节约钻石采购的成本；另外香港是时尚潮流之都，在香港设立子公司还可以及时了解行业前沿信息，把握珠宝首饰款式设计风向，便于高端珠宝首饰设计师的聘请。

　　扩大钻石采购渠道，有利于提高镶嵌类饰品毛利率水平：

　　公司主要从事黄金饰品、铂金饰品以及钻石镶嵌类饰品的研发、设计、销售。目前公司钻石镶嵌类饰品的销售占比相对较低，2010年的比重为6.54%，但该类产品毛利率水平较高（达35%左右），因此毛利额占比达18%，对利润有较大贡献。此外，2011年以来国际钻石报价连续8次上调，钻石的累计涨幅已达到30%，公司现有的钻石原材料存货价值也有较高提升。

　　由于钻石是一种从上游开采到中游供应都受到国际寡头垄断的资源，目前全球主要的加工钻石交易所位于：安特卫普、伦敦、纽约、特拉维夫、孟买、上海、香港，而上海钻石交易所是国内唯一的钻石进出口交易平台。公司的钻石采购模式为直接向上海钻交所会员单位采购或通过会员单位为中介向海外卖家采购。由于钻石交易价格并不像黄金交易一样那么清楚、透明，上海钻石交易所也没有统一的报价（交易所官网上的价格都是每家会员公司自己的报价，交易价格可以商谈，也可以有折扣），因此公司在香港设立子公司后，将扩大公司对钻石供应商的选择范围，通过精选优选节约钻石采购成本，提高产品毛利率水平。

　　与时尚接轨，强化设计开发能力：

　　我们重申之前的观点：珠宝首饰是一种集众多功能于一体的消费品，时尚性是其重要特性之一，随着消费观念的成熟，珠宝首饰的艺术设计、工艺和品牌越来越被看重。而目前市场上，珠宝首饰品种设计单一，不同品牌的产品同质化现象严重，设计缺乏原创性。

　　公司在香港设立子公司，与时尚接轨，便于国际高端珠宝首饰设计师的聘请，从而强化公司在设计开发领域的能力，为公司与其他珠宝首饰企业竞争打下坚实的基础。

　　上调买入评级，6个月目标价37.5元：

　　我们维持公司2011-13年EPS分别为1.1/1.5/1.88元，以2010年为基期未来三年CAGR27.6%，认为6个月目标价37.5元，对应2012年25X市盈率。我们认为镶嵌类饰品对公司的盈利水平有举足轻重的作用，若未来镶嵌类饰品的营收占比有明显提高，则将大大提高公司的综合毛利率水平，鉴于目前公司估值在子板块中偏低和短期业绩受益于行业较高增速，上调至买入评级。

　　风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　

(作者:唐佳睿)