天山股份：三季报业绩符合市场预期

　　天山股份公告2011年前三季度收入63.8亿人民币，归属母公司股东净利润9.79亿人民币，同比增幅为103.9%，三季报业绩符合市场预期。公司业绩较去年同期大幅增长有两方面原因，首先新疆水泥市场需求量增加，公司部分新建项目投产，水泥销量和价格同时增加；其次公司在江苏地区的水泥、熟料售价较去年同期有较大提高。公司受益于新疆地区开发投资加速政策，受宏观紧缩影响相对较小，考虑到目前行业整体估值水平，基于2012年10倍市盈率我们将目标价下调至33.70元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点.三季报销售费用率为4.7%，同比下降0.9个百分点；管理费用率5.4%，同比上升0.4个百分点；财务费用率为3.1%，同比下降0.1个百分点。

　　受水泥价格提升影响，三季报毛利率为35.3%，同比提升6.6个百分点；净利润率为15.3%，同比提升3.3个百分点。

　　公司受益于新疆地区开发投资加速政策，受宏观紧缩影响相对较小。预计“十二五”新疆固定资产投资将保持较快增长，水泥价格有望持续维持高位。

　　评级面临的主要风险：疆内水泥产能投放过快可能引发水泥价格下降。

　　估值:我们之前的盈利预测略低，调整后的2011-2013年盈利预测为2.660、3.376和4.056元，考虑到公司所处地区受宏观紧缩影响相对较小以及当前的行业估值情况，基于2012年10倍市盈率我们将目标价下调至33.70元。

　　

(作者:李攀)