齐翔腾达：仍在快速发展的轨道上 买入评级

　　华泰联合  研究员：邵沙锞

　　2011年1-9月，公司实现营业收入21.35亿元，同比增长33.29%；净利润4.53亿元，同比增长74.32%；综合毛利率28.75%，同比上涨5.06个百分点。其中Q3营业收入6.72亿元，同比增长28.26%，环比下降20.15%；净利润1.08亿元，同比下降13.57%，环比下降47.03%；综合毛利率22.87%，同比下降7.81个百分点，环比下降10.11个百分点。2011年1-9月公司EPS 为0.97元，其中Q3EPS 为0.23元，业绩基本符合预期。

　　2011年Q3业绩出现下降的主要原因

　　1、主导产品甲乙酮价格在Q3出现了大幅的下降，其价格从Q3初的1.3万元/吨左右，下降至Q3末的1万元/吨左右，下降23%以上。2、青岛基地8万吨甲乙酮产能从6月20日开始进行了50天的停产检修，其中有40天是在Q3。尽管有新的4万吨甲乙酮产能投产，但投产初期生产负荷有一个逐步提升的过程，因此公司的甲乙酮销量在Q3也出现了一定的下降。3、2010年Q3和2011年Q2甲乙酮价格都经历了一轮较大的上涨，业绩基数较高。我们预计，2011年Q3公司甲乙酮的平均销售价格在11500元/吨左右，销量在3万吨左右。

　　我们认为的观点

　　1、由于甲乙酮具有供应刚性、需求替代性和市场规模不大且集中等特点，市场价格容易出现大幅波动。尽管目前甲乙酮市场价格已经回落至9000元/吨左右，但我们对甲乙酮中长期供需持续向好的判断没有改变，其仍然处于上升周期当中。2、随着2012年公司10万吨丁二烯产能的建成投产，其将支撑起未来两年快速发展。3、稀土顺丁橡胶是公司未来发展方向。由于稀土顺丁橡胶产品具有的性能优异、技术含量高等新材料特性，是公司在特种橡胶领域拓展的起点。

　　盈利预测与评级

　　我们将公司2011-2013年的EPS 分别下调至1.17元、1.87元和2.67元。由于公司既有较高的安全边际，又有快速增长的未来和长期发展的方向，因此我们继续维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险，甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险，原材料供应不稳定风险。