皖通科技：多因素保证平稳发展

　　国联证券

　　事件：公司于2011年10月24日发布三季报，公司前三季度营业收入为2.17亿元，同比增长25.13%；归属于上市公司股东的净利润为2505万元，同比增长7%。

　　收入平稳增长，毛利率有所下滑。公司收入平稳增长25.13%，主要由于公司稳健推进省内外业务拓展，各项目开始在年底前有序结算，但由于公司省外扩张迅速，为配合业务扩张，销售毛利率有所下滑；我们注意到公司通过技术升级积极开拓运维服务市场，且公司在试水的港航信息化方面的业务，利润率较高，毛利基本在30%左右，因此我们判断未来公司的毛利水平有望逐渐回升。

　　奉行内外双修，保证长期增长。公司在运维及车联网上的研发和投入表明了其对目标市场的前瞻性布局，未来两年公司在行业竞争加剧的情况下优势将逐渐明显。而且公司连续收购了烟台华东电子和安徽汉高公司，方便介入新的业务领域并巩固自身利基市场，思路较为清晰，未来在大交通信息化方面的收购动作也有望延续。

　　多因素保证公司平稳发展。公司以13.67元收购华东电子100%股权，目前股价低于定增价，而且相应的业绩承诺条款有望令子公司提供较为可靠的业绩保证；我们还注意到公司的应收账款有7900万，大幅增长100%，同时存货尚有9200万，同比增长30.5%，另外，在季报披露中，仅年内有待结算的重大项目总额约在2.67亿元，收入结算空间很大。

　　维持“推荐”评级。我们根据季报调整毛利假设，预计11-13年EPS为0.40元、0.53元和0.79元，对应11-12年PE30.8-22.8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：省外市场开拓不确定性；高速公路投资意外减弱。