白润股份：业绩稳定增长 抵御波动性强

　　前三季度净利同比增长10.5%。公司前三季度实现营业收入8549万元，同比增长7.27%；实现归属于上市公司股东的净利润3326万元，同比增长10.53%；前三季度公司基本每股收益0.45元。

　　业绩稳定增长，体现了较强的抵御波动能力。公司主营香精产品，主要生产原料为天然香料、部分有机溶剂等。由于接近消费领域，公司近年业绩稳定增长；在各种原料价格不断上涨的背景下，公司三季度销售毛利率71.4%，比中报提升0.4个百分点。

　　近年来香精行业稳定发展，具有高盈利能力。香精行业下游涉及到食用香精、烟用香精、日用香精等领域，其需求平稳。2002-2009年国内香精制造行业总产值占GDP比重一直稳定在0.09%-0.10%之间。

　　另外香精产品还具有高附加值的特点，近年公司的香精产品毛利率一直保持在70%左右。在烟草、食品等生产成本中，香精成本占比不到1%，因此下游客户对于香精产品价格不敏感。

　　未来食用香精将有较快发展。公司烟用香精产品占销售收入约40%左右，主要客户为甘肃烟草。由于烟草行业的特殊性，烟用香精未来将保持每年3%左右的自然增长；其毛利率一直在80%以上。公司另一主营产品食用香精，销售占比在50%-60%之间，近年毛利率在66%左右。由于下游食品饮料行业呈现快速发展趋势，同时公司积极开拓大客户资源，预计食用香精每年将有10%-20%的需求增长。

　　业绩预测。目前公司拥有香精产能1000吨；公司募投项目1500吨香精项目将于明年底完工。另外公司将逐步淘汰低附加值产品、增加高附加值产品的比重，为另一业绩增长点。预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.70元、0.95元，给予“增持”评级。

　　

(作者:祖广平;张延明)