华星创业：2011年三季报点评

　　事件: 公司2011年10月24日发布2011年第三季度业绩报告，第三季度实现营业总收入1.28亿元，比去年同期增长105.49%；营业利润1665万元，同比增长21.22%；归属上市公司股东的净利润1092万元，比去年同期增长1.37%。

　　投资要点:

　　公司营业收入和净利润增速符合市场预期。由于今年公司并购了鑫众通信两个子公司，营业收入同比大幅增长105.49%，其中母公司营业收入同比增长42.97%。

　　净利润增速低于营业收入增速的主要是公司毛利率下降、管理费用增加和少数股东损益增加。

　　毛利率下降主要由于收入结构的调整。公司第三季度综合毛利率41.24%，同比下降2.51个百分点，主要是毛利率最高的系统产品业务收入占比下降。我们预计公司系统产品业务下半年会有一定复苏，全年毛利率为40.94%。

　　三项费用率21.52%，同比上升2.9个百分点。公司第三季度销售费用率5.40%，同比下降1.35个百分点，显示规模效应开始呈现，我们预计随着收入的增长，销售费用率将会进一步下降。管理费用率15.44%，同比上升3.36个百分点，主要是研发费用和股票期权摊销增加所致。由于今年将有520万的股票期权摊销，预计今年管理费用率将达到13.6%的高位，将来将逐步下降。

　　风险提示：应收账款不断增加的风险；收购后整合管理的风险。

　　盈利预测及估值分析。我们预计公司今年营业收入将会增长109.90%，达到5.07亿元，归属于母公司净利润增长38.60%，达到0.55亿元。公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.60、0.83元，对应市盈率分别为26、20、15倍，维持买入评级。

　　

(作者:李项峰)