中百集团：新店集中开业和人工费用上升拉低当期业绩

　　公司3季度销售收入为32.56亿元，同比增长18.2%，前9个月销售收入增长102.9亿元，同比增长16.2%。3季度息税前净利润为5，500万元，下降22%，前9个月为2.88亿元，增长22.3%。扣非后归属于股东的净利润3季度单季度为3，300万元，下降35.1%，前9个月为1.83亿元，增长15.8%。我们调低目标价至11.40元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点：

　　人工费用上涨压力是公司目前面临的主要问题

　　公司同店增长和毛利率提升均较为健康。

　　评级面临的主要风险：

　　新店开店速度能否达到预期直接导致预测风险。

　　武汉中商和中百的整合进展是公司盈利预测的不确定因素。

　　估值：

　　我们预期，随着新增门店开店速度放缓，公司费用率可能会有所下降，净利润率逐步回升。但是人工成本的上升仍然使公司面临较大的压力，我们略微调低2011-2013年的盈利预测，扣非后的每股收益分别为0.405、0.519和0.620元。基于2012年22倍市盈率，我们将目标价由13.90元调低至11.40元，维持买入评级。

　　

(作者:刘都)