深发展A：规模扩张为先导 充足率将成优势

　　盈利大幅增长主要驱动因素为规模与费用，母公司口径下前三季度净利润71亿元，同比和环比增长50%和2.5%，基本EPS为1.85元/股（全面摊薄为1.39元/股）。主要驱动因素为规模增长、费用率下降和非息收入增长，息差的贡献较小，季度环比由于同业利差波动有所下降。

　　增长侧重零售业务，重点投放中小企业和经营贷，零售存款增长较多零售贷款结构调整明显，前三季增幅最大的是经营贷和信用卡贷款，按揭贷款为负增长。零售存款增速较快、比重上升。平安银行存贷款增速保持快于行业，其中零售存款和中小企业贷款大幅增长。

　　息差环比继续下滑，主要由于负债成本上升较快贷款结构调整未能弥补息差的下滑，前三季息差（母公司）比上半年继续下降5bp至2.58%，原因主要是同业业务对息差的负贡献扩大（存贷利差环比为扩大）。

　　手续费收入保持快速增长；费用支出保持平稳前三季度手续费净收入同比增长71%，各项手续费均有大幅增长。三季度由于营收环比小幅下滑，成本收入比小幅升至37%，集团口径为38%。

　　资产质量周期性压力小幅显现；收购提高充足率，充足率将成为优势三季度不良在低水平上小幅双升，关注类贷款增幅较大（从11亿增至25亿，但比例仍较低）。拨备计提和不良回收仍较积极，覆盖率和拨贷比继续上升。

　　收购平安银行后，深发展集团的核心资本充足率从6.7%提高到8.7%，已经达到非系统重要银行将执行的标准，未来向平安集团现金定增后，将会进一步上升到12%左右，在同业中有明显的优势。

　　规模扩张为先导，面临负债和资产质量压力，维持“谨慎推荐”公司快速扩张客户基础和资产规模的经营战略较为明确，但负债压力的陡增带来了息差的暂时性下滑，此次提出200亿金融债发行计划也显示了负债扩张上面的压力，此外资产质量也面临周期性波动。由于公司资本压力缓解、不良率和覆盖率都较好，以上因素并不影响公司的扩张战略，但资产盈利能力短期内难以有明显提升。目前P/B为1.1倍（考虑现金定增后净资产将有明显增厚），P/E为9倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:邱志承;黄飙)