农业银行：盈利增长确定性高 首选

　　中金公司 研究员：毛军华 罗景

　　2011年前三季度业绩符合预期

　　农行前三季度净利润同比增长43.6%至1008亿元，每股盈利0元，符合我们的预期。我们认为，除存款增速较慢以外，农行3报各项指标均较为扎实。3季度日均净息差环比上升3bp至2.82%。日均净利差环比幅回落2bp,主要由于负债成本提高。

　　不良余额季度环比下降2.3%

　　我们估计关注类贷款季度环比保持下降趋势。三季度单季信用成本依然维持在101bps的位，拨贷比继续上升至3.81%，为四大行最高水平。我们认为高信用成本加强了未来盈利成长的确定性。核心资本充足率和资本充足率稳定在9.36%和11.85%。我们为农行未来12个月不会进行股权融资。

　　存款季度环比基本持平，令贷存比上升约1个百分点至56.6县域存款增长0.5%，对比县域贷款1.7%的增幅，令县域贷存小幅上升0.5个百分点至42.4%。活期存款占比小幅下降0.7百分点，反映了存款开始定期化的趋势。

　　发展趋势

　　净息差和资产质量保持稳定，盈利稳步增长。

　　估值及建议

　　我们维持对农行的盈利预测，预计2011/2012年每股收益分别0.41/0.51元。农行A股目前交易在1.31倍2011PB和1.11倍2012年PB,3.9倍2011年P/PPoP和3.3倍2012P/PPoP。伴随着定向宽松政策的陆续出台，市场对中国经济硬着的担忧逐步缓和。在此背景下，大银行中农行的股价上升空间更大维持“推荐”，并继续纳入中金A股银行首选组合。