永辉超市：外延扩张保障较快业绩增长

　　净利增长近40%，略高于预期公司2011年1－9月共实现营业收入124.7亿元，已超去年全年123.2亿元水平，同比增长42.7%；实现利润总额4.8亿元、归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，同比增长73.1%与75.8%；对应EPS为0.48元，业绩略高于我们预期。

　　3季度新开门店11家，保持外延扩张增速3季度公司新开门店11家（其中9月新开7家），截止报告期末门店共计179家。公司在2011年租金、人工等成本大幅上升的不利环境下，充分发挥农超对接优势、主打生鲜牌，保障了外延扩张增速，从而促成了约40%营业增长。我们认为公司全年开店有望达到50家，营业收入增长45%。

　　扩张造成销售和管理费用提升公司当季销售费用率和管理费用率较去年同期增长分别为62.4%和41.8%，造成如此高数值的原因是在租金及人工成本大涨的环境下，公司保持了门店的高速扩张。

　　风险提示：门店扩张的可持续性；农超对接模式被竞争者复制；自重庆第二大市场后，新区域市场培养尚未成熟。

　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011～13年将实现营业收入179、250和338亿元，同比增长45%、40%和35%，净利润为456、672和891亿元，同比增长50%、47%和33%，EPS为0.59、0.87和1.16元，对应昨日收盘价12年PE估值为33x，我们维持“推荐”评级。

　　

(作者:祝彬;孙菲菲)