大商股份：厚积薄发之时

　　业态齐全，最具规模和网络优势的公司：公司拥有百货、超市和电器三大零售业态，而作为主力业态的百货又有新玛特、麦凯乐、千盛和现代综合百货四种细分业态。公司在门店持续拓展方面积极，从2001年开始，百货业态以平均每年7家的速度持续扩张，门店店龄结构也非常合理，早期并购门店培育期短，这部分门店处于业绩稳定贡献阶段。公司门店网络布局已经遍布东北、华北和中原，且在其主要省份以知名度和门店数量名列前茅，在区域深耕方面也做得很好。

　　河南市场逐步形成规模优势，未来将打开公司整体业绩的上行空间：近期来看，河南区域仍然是处于规模快速扩张阶段，成长性较为突出。目前在河南有15家百货门店，公司还将加快在河南市场的拓展，规划未来在河南区域内每个城市布局2-3家门店。从长远来看，我们认可河南区域在整个门店布局中的战略地位，公司率先进入这一潜力巨大的市场，以此打造中原商业中心。公司逐步占据当地很大市场份额，在当地的管理模式和市场认知程度逐渐步入正轨，未来新店的培育和亏损也将优于过去表现，随门店成熟比例的提升，我们认为，公司未来河南区域的盈利性将得到进一步的提升。

　　公司盈利反转趋势已经体现：公司今年明显加强了费用控制，在经营层面的精细化管理也开始加强，我们看到，公司收入增速加快、费用率降低、现金流强劲、资产负债率下降、基本面显著改善，盈利反转趋势已经体现。

　　风险及不确定性因素：①店铺及市场培育期长于预期；②扩张中风险盈利预测及投资评级：公司改制后扩张布点提速，同店增速保持高增长，释放动力显著，业绩拐点逐步得到确认。我们认可公司的行业地位，销售规模以及较强的现金流管理能力，加上公司连锁网络的物业价值和战略价值所带来的竞争优势，预计11-13年的EPS分别为1.34、1.81和2.39元。给予“增持”评级。

　　

(作者:李项峰)