金风科技：磁钢现货价格下跌明显

　　行业近况

　　磁钢价格最近跌至200元每片，比七月底峰值下跌近50%。这主要是由于今年上半年磁钢价格上涨(部分价格飙升了六倍，达到峰值)所引发的需求骤减而造成。磁钢价格的下跌减少了我们对金风科技长期竞争力的担忧，因为直驱式永磁风机性能仍然很好，发电效率高，并且并网能力强，机组可靠性高。

　　评论

　　中国风电装机量可能在明年夏季好转。我们预计2011年新增吊装量仅为15GW，并且由于八月份开始的风机质量抽检进展较为缓慢，最终全年吊装量可能还更少。我们认为到年底，主要风机生产商（例如金风科技和华锐风电）将完成LVRT升级，而到2011年7月，所有风电厂都将通过国家电网的并网标准检测，得到逐步并网。届时，所有风电厂都将达到2011年11月1日起生效的18项风电新标准，中国风电市场需求将得以在2012年夏天开始恢复，最晚在2012年6~7月。

　　金风科技采取多项措施抵御磁钢价格压力。公司正尝试通过技术改进减少10~20%的磁钢用量，同时积极寻找成本较低的稀土永磁材料。虽然我们目前尚不能确认，但鉴于公司强大的研发力量，我们相信公司在这两方面已经取得了一定进展。

　　但应看到，公司业绩要到2012年中报才会见底。风机招标价已经稳定在3600-3800元/千瓦，根据已确定的招标价和风机交货周期，最低销售单价预计会在2012年2季度出现。同时，随着低成本磁钢存货耗尽，明年2季度成本会进一步上升，而需求尚未显著好转。因此我们认为最差的数据将出现在2012年2季度。

　　估值与建议

　　我们维持2011年每股0.27元，2012年每股0.32元和2013年每股0.31元的盈利预测。

　　风险因素风机质量抽检进度慢于预期。

　　

(作者:陈华;石冉)