国电清新：脱硫运营领域的先锋

　　投资亮点：

　　看好公司在脱硫工程及运营领域的发展前景，技术优势助力公司在西部缺水地区的拓展火电脱硫项目。

　　脱硫特许经营经验丰富，2012-13年持续高增长。公司为国家首批脱硫特许经营试点公司之一，目前稳定运营大唐托克托8台共480万kw的脱硫资产。在2011年初，公司和大唐发电签订2批，累计超过700万kw脱硫运营项目合作协议。第一批拟收购特许经营项目涉及13台共486万kw脱硫运营项目，有望于年内完成。

　　为公司2012、13年运营收入提供增长动力。

　　十二五政策环境有助于公司业务扩张。公司是目前唯一一个拥有特许脱硫运营经验的上市公司。脱硫特许运营更适合十二五环保政策要求。1）脱硫标准由200mg/m3下降至100mg/m3，增加了脱硫达标难度，为专业化脱硫运营商提供了市场空间；2）专业化脱硫运营有助于提高行业集中度，加强排放监管。

　　技术优势+资金实力确保其长期发展。1）公司拥有完全自主知识产权的旋汇耦合脱硫以及从德国WKV引进享有排他性使用权的活性焦干法脱硫两项技术。较传统脱硫技术，前者拥有低造价优势：比常规脱硫造价低15-20%；后者拥有节水优势，为公司争取西部缺水地区的脱硫工程提供优势。2）2011年公司上市，超募资金8.43亿元，目前负债率为24%，充备资金为公司持续扩张提供支持。

　　财务预测：

　　预计2011-13年公司净利润复合增长率79%，净利润分别为1.17、2.52、3.73亿元，对应EPS为0.40、0.85、1.26元，同比增长80%、115%、48%。盈利主要源自于脱硫运营和脱硫工程业务。

　　估值与建议：

　　首次关注并给予“审慎推荐”评级。当前股价对应2011-2013年市盈率分别为：62x、29x、19x。若公司对于大唐脱硫运营项目收购超预期，2012年业绩仍有提升空间。

　　风险：

　　脱硫运营收购低于预期。

　　

(作者:陈俊华;陈舒薇)