同仁堂：老字号稳步增长 长期看好

　　1、公司三季度保持稳定增长，长期看好：公司主营产品营业收入和归母净利润增速均达到25%以上，符合我们之前预期，我们认为公司产品销售以OTC渠道为主，占比达90%以上，报告期内药品招投标、基药政策等降价因素均着手于医院渠道，对公司产品影响较小。公司一线产品多为耳熟能详的传统名方，具有较好的市场基础，预计11-13年增速保持在10%以上，同时公司着力培育二线产品，11年上半年增速达40%，我们预计未来三年公司制药工业增速可达20%以上。

　　2、安宫牛黄丸等自定价产品凸现优势：公司产品中安宫牛黄丸、牛黄清心丸的一个品规、国公酒等为自定价产品，其中安宫牛黄丸是传统名药，以天然牛黄、天然麝香入药，在脑血管急症中有转日回天之功效，我们认为由于目前产品线丰富、二线产品市场培育工作顺利等因素，自定价产品尚未发挥优势，但随着原材料价格浮动，公司自定价产品市场潜力突显，为公司未来快速发展提供保障。

　　3、同仁堂阿胶产能扩增13年完成：集团在唐山设立新厂生产阿胶产品，包括水胶（补血）和药胶（气血双补），乐观估计12年投产，13年可达到最大产能。达产后由同仁堂国药负责生产经营阿胶产品，同仁堂股份参股46.91%。扩产后阿胶产能为2000万块，每块以31.25g计，共约625吨，目前每500g市场零售价为570元，我们预计达产后将贡献净利润2亿元以上，按照参股比例，A股同仁堂股份可获利1亿元以上，增厚EPS约0.08元。目前阿胶市场经过多家企业长期经营，消费群体已经形成一定规模，同仁堂阿胶凭借其传统工艺和百年老店的品牌优势，目前同仁堂阿胶受到产能限制市场规模在8000万左右，待13年新厂达产将大幅贡献公司业绩。

　　4、管理层奖励政策即将兑现：报告期内公司推出管理层奖励政策，暂定试行三年，奖励政策触发条件为营业收入增速达到15%，11年触发条件基本可以达成，奖励政策兑现在即，利于公司更好更快发展。

　　

(作者:廖万国)