赣锋锂业：卤水提锂独步国内 全产业链笑傲群雄

　　近期，我们对赣锋锂业（002460）进行了实地调研，就市场关心的公司经营以及公司未来战略等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为公司卤水提锂技术独步国内，成本优势明显；深加工利产品下游需求景气度高涨；产业链积极向上下游延伸以及募投项目将在明年上半年进入投放密集期，给予“谨慎推荐”评级。

　　二、分析与判断

　　卤水提锂技术独步国内，成本优势明显

　　公司是国内唯一掌握直接从卤水提取电池级碳酸锂的企业；并能进一步实现直接从卤水中提取氯化锂。与国内大多企业采用的锂辉石提锂相比，卤水提锂具有明显的锂纯度高、能耗低和成本低的优势，成本节约约25%。

　　原材料供应方面，公司与全球三大锂巨头之一的SQM签订5年期卤水供销合同，进口的卤水氯化锂含量达到30%左右，已接近饱和水平。公司获2010年江西省财政扶持的锂云母矿提锂制备电池级碳酸锂生产线已经打通，正在进行设备的调试。

　　深加工锂产品品种齐全，下游市场需求景气度高涨

　　公司深加工利产品种类齐全，覆盖了金属锂、丁基锂、电池极碳酸锂和电池极氟化锂。其中主要用途在医药、化工和合金领域的金属锂是公司盈利的主要来源（2011年中期营业收入占比43%，营业毛利占比50%）。公司是国内唯一规模化供应丁基锂（运用于医药和化工领域）的企业，该项毛利率水平高达40%左右。公司主要客户集中在新药品、新能源和新材料三大领域，将持续受益于，新材料产业扶持政策的陆续推出以及专利药到期带来的制药业需求的提振。

　　认购国际锂业股权、试水锂电下游行业，积极打造全产业链

　　公司收购国际锂业（已分拆上市）9.9%股权，其拥有阿根廷Mariana卤水矿的采矿权，以及几个卤水和锂辉石矿的开采权。同时公司通过收购江苏优派，进入锂电池三元正极材料前驱体领域；通过收购无锡新能源，进入锂带生产销售领域；通过投资设立安驰锂能，建设二次锂电池组封装项目。

　　公司建立研发中心，致力于产品结构升级，充分利用纵深产业链优势。

　　募投项目产能在明年上半年进入投放密集期

　　公司募投项目金属锂650吨改扩建项目及150吨丁基锂项目预计将于明年上半年投产。1万吨的锂盐项目有望明年初步建成。

　　谨慎推荐投资评级

　　我们预计公司2011-2013年EPS将达到0.38元、0.5元、0.65元，对应目前PE 75、56和44倍。谨慎推荐投资评级。

　　风险提示：

　　金属价格风险；产量投放未达预期风险

　　

(作者:巨国贤;黄玉)