正泰电器：低压电器龙头 诺雅克和海外开拓顺利

　　投资要点：

　　2011年低压电器需求旺盛，公司营收显著增长，受宏观经济波动较小。

　　低压电器需求与全社会固定资产投资呈正相关，并不完全或很大程度上取决于宏观经济形势。公司传统产品档次与农网改造和保障房建设契合度高，受拉动明显。

　　前8个月大宗商品价格快速上涨对营业成本构成压力，三季度开始环比改善。

　　前三季度利润增速低于营收，主要受铜、银、钢及塑料等原材料价格上涨所拖累，但公司在4月提价且大宗商品价格在8-9月暴跌，预计毛利率环比将改善。

　　2011年产能负荷高，未来看IPO募投项目和滨海工业园生产基地投运。

　　现有生产基地已满负荷运作，产能受限问题突出，预计在温州的IPO募投项目将在2012年逐步投运，近期公告收购的滨海工业园也将用来扩建低压电器产业基地。

　　公司未来新的增长点在于高端品牌“诺雅克”和海外市场开拓。

　　目前诺雅克建设项目正有序推进，今年销售初具规模，整体趋势向好，预计松江厂房今年年底搬入并投产，销售注重设计院途径和行业推广，渠道兼顾直销和经销模式。海外市场开拓已采用六大洲区分治方式，并将业务人员派到海外驻扎、组织管理当地经销商，预计国际市场增速将超过国内市场增速，并逐年提高海外业务在营收结构中的占比。

　　公司期权激励行权价为22.03元，16元以下安全边际高，建议逢低布局。

　　预测2011-2013年的摊薄EPS分别为0.73、1.01、1.21元，对应目前股价市盈率分别为21.64倍、15.70倍、13.03倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，诺雅克进展或低于预期。

　　

(作者:周思立)