置信电气：唱响非晶合金变压器的新篇章

　　事项：

　　置信电气发布向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案”的公告，其基本内容是，国网电科院以其持有的上海联能66%股权、福建和盛60%股权、山东爱普49%股权、山西晋能49%股权、河南豫缘30%股权、河南龙源30%股权、帕威尔电气90%股权、重庆亚东亚78.995%股权、宏源电气77.5%股权认购公司非公开发行股份，同时受让置信集团所持公司部分股权，加上原股东东方国际与上海电力实业通过上海市电力公司无偿划转，国网电科院预计将持有公司约24.98%的股权，成为公司第一大股东，徐锦鑫及其一致行动人预计合计持有公司约24.28%比例股份，公司控制权将发生变化。

　　安泰科技发布公告，将与国网电科院共同出资设立合资公司，股权比例为安泰科技持股51%，国网电科院持股49%。安泰科技以现有全部4万吨非晶带材业务的账面净资产，6万吨非晶带材项目的前期投入，以及万吨级非晶项目的全部无形资产的独家使用权等经评估后作价出资。国网电科院以现金方式出资，按照49%的股比，最终出资金额不超过6.5亿元。

　　评论：

　　非晶合金变压器节能效果显著

　　非晶合金变压器空载损耗比目前常用的S11型节能型普通硅钢变压器低70%左右。配电变压器的空载损耗是其总损耗的重要组成部分，尤其是对于空载运行时间较长的配电变压器，其空载损耗可占总损耗的50-90%。

　　非晶合金变压器推广的障碍将逐步解除

　　目前，全球范围内仅有日立金属和安泰科技具备非晶合金变压器用非晶合金宽带材的生产能力。由于安泰科技的非晶合金宽带材生产技术起步较晚且需要逐步完善，国内的非晶合金宽带材供应基本被日立金属垄断，导致两大电网推广非晶合金变压器顾虑重重。

　　国网电科院与安泰科技合资后，将其产业链向上游延伸，有利于国产非晶合金宽带材的推广和应用，将大大加速非晶合金宽带材的国产化进程并逐步缓解非晶合金变压器受制于人的局面。

　　国网公司推广非晶合金变压器的意愿进一步明确

　　此次资产重组行为受到了国家电网公司的充分重视，这一事件也从另一个方面表明国网公司推广非晶合金变压器的意愿已十分明确。

　　非晶合金变压器市场需求量巨大

　　未来非晶合金变压器新增和替换需求每年或可达到59万台，与目前每年几万台的产量相比，非晶合金变压器市场需求量巨大。

　　国网电科院入主提升公司的行业地位

　　整合完成后，国网公司系统内非晶合金变压器相关资产基本都注入置信电气。这有利于充分发挥置信电气的技术优势和国网电科院的资源优势，实现资源的合理有效配置，对于置信电气做大做强非晶合金变压器资产影响深远。

　　公司经营困难将逐步解除，发展空间广阔，维持“推荐”评级

　　考虑到资产注入后公司在几个子公司中持股比例的提高，公司的业绩将获得增厚。我们预计2011-2013年，公司每股收益分别为0.38、0.49和0.77元，考虑到两大电网公司大规模推广非晶合金需要一个过程，公司业绩的高速增长期将是在2013年以后，而公司行业地位的提升也将获得一定的估值溢价，我们认为给予公司较高的相对估值水平尚属合理，我们以2012年每股收益的50倍PE、以2013年每股收益的35倍PE对公司进行相对估值，得出合理股价区间为23.24-24.50元，维持“推荐”评级。

　　

(作者:杨敬梅)