金安国纪：新股定价报告 覆铜板巨头

　　第四大覆铜板生产企业

　　公司是从事印刷电路用覆铜板产品的研发、生产和销售的高新技术企业，是中国（含港、澳、台）行业排名第四的生产商，产品包括各种高等级FR-4、CEM-3覆铜板及半固化片。覆铜板（CCL）是电子信息工业的重要基础材料，是印制电路板（PCB）行业中首要的、不可或缺的原材料，它担负着PCB的导电、绝缘、支撑三大功效，覆铜板的品质决定了PCB的性能、品质、制造中的加工性、制造水平、制造成本以及长期可靠性等。

　　公司产品以覆铜板为主

　　覆铜板是公司最大的主打产品。10年覆铜板销售额为18.57亿，占据了90%以上的比例。半固化片的占比较小，仅占不到10%。覆铜板的毛利率为13%左右，半固化片的毛利率相对较高，30%左右。

　　行业处在稳定成熟期未来进口替代潜力巨大

　　根据2010年CCLA出具的统计数据来看，我国玻璃纤维和CEM-3复合覆铜板的现有产能是4000万平米/米，纸基和CEM-1复合基覆铜板产能是1500万平米/米，挠性覆铜板产能是500万平米/米，金属基覆铜板产能是40万平米/米。从占比上来看，玻璃纤维和CEM-3复合覆铜板占据了最大的份额。我国覆铜板需求巨大，进口占比较高，未来进口替代潜力巨大。

　　投资建议

　　预计2011年-2013年公司将实现营业收入20.07亿元、26.03亿元、34.01亿元；实现归属母公司所有者净利润1.05亿元、1.49亿元、1.93亿元，对应发行后股本摊薄每股收益0.40元、0.57元、0.73元。参照A股PCB相关的上市公司估值，2011年可比公司平均PE为19.71倍。综合考虑目前市场因素、行业特征以及企业成长性，给予公司2011年18-24倍PE，预计公司上市后的合理价格区间为7.20-9.60元。

　　

(作者:崔健)