锦江股份：内外兼修 锦江之星发展提速

　　经济型酒店行业将继续保持高度景气。过去十年，经济型酒店行业一直处于高速发展阶段：全国经济型酒店的门店数和客房数分别翻了223倍和168倍。今年前三季度，我国新增经济型酒店1523家，新增客房144095间，较去年年底分别增长29.75%和26.48%。从行业龙头公布的三季报数据来看，剔除世博会影响，如家、汉庭和锦江上海以外地区的客房出租率较去年同期均有不同程度的提升，接近历史最高水平。我们认为，未来随着中小企业的增多和国民出游率的提升，经济型酒店行业有望延续这一增长势头，预计增速将维持在20-30%。

　　2011年以来，锦江之星门店扩张速度明显加快。前三季度，锦江之星等经济型连锁酒店开业店面净增102家，是去年同期新开49家的2倍还多。预计今年新开门店数将超过120家，明年有望达到150家。此外，锦江之星还与上好佳国际子公司CSI Hotels签署了《锦江之星连锁酒店品牌授权经营合同》，独家授权该公司在菲律宾发展自营店和加盟店。作为首家进军海外市场的本土品牌，此举对公司提升品牌影响力、未来扩张等都有积极影响。

　　RevPAR还有进一步提升的空间。我们认为未来RevPAR的提升既可以来自客房出租率的提高，也可以来自平均房价的上涨。从分季度数据看，锦江客房出租率呈现出明显的上升趋势，且与如家、7天、汉庭等主要竞争对手的差距正在逐步缩小；而在租金和人工成本不断上涨的背景下，适当提高客房价格符合公司利益。对此，我们做了弹性分析，结果表明：

　　在平均房价上涨10元，客房出租率上升1%的情况下，锦江经济型酒店12-13年直营门店增加的利润将分别增厚每股收益0.07元和0.08元。

　　股权激励利好公司长期发展。8月26日，锦江股份董事会通过了对经营团队及核心骨干实施奖励的议案，同意对锦江之星与旅馆投资公司从首席执行官到地区总经理等共计140人实施奖励。我们认为，优秀的管理团队是经济型酒店最重要的核心竞争力之一，长期激励机制的建立，将管理层利益与公司业绩、股东利益紧密的联系在一起，有利于稳定骨干人员，保障公司核心业务的持续快速发展。

　　上调公司评级至“买入”。预测公司11-13年每股收益分别为0.73元，0.95元和1.10元，目标价26.6元。（注：不考虑减持长江证券贡献，则EPS为0.59元、0.73元和0.87元）。考虑到目前股价距目标价有30%以上空间，未来行业景气度有望继续上升，上调公司评级至买入。

　　风险因素：（1）扩张过快存在管理跟不上的风险；（2）对长江证券的减持数量低于预期。

　　

(作者:杨春燕)