多氟多：传统业务受下游拖累 新项目陆续推进

　　中邮证券

　　公司净利润同比增长19%：公司三季度实现营业收入3.4亿元，同比增长77%；利润总额1509万元，同比增长47%；归属于上市公司股东净利润1092万元，同比增长19%；基本每股收益0.05元(以最新股本计算)。

　　三季度毛利率高于去年同期，但低于上半年：公司三季度单季毛利率19.4%，去年同期16.2%，公司新增产品氢氟酸、六氟磷酸锂等提升公司整体毛利率。不过与上半年26.5%相比，却大幅下滑7个百分点。主要原因在于全球经济增速放缓的大背景下，公司传统业务，冰晶石、氟化铝下游需求有所转淡。公司氟化盐主要应用于电解铝行业，三季度电解铝行业价格拐点显现，对公司氟化盐需求放缓。同时，我们看到公司2011年新增产品无水氢氟酸上半年贡献利润近三分之一，逐步成为公司的主要产品之一。三季度下游制冷剂的集体转冷，导致氢氟酸价格亦有一定的回落。公司主导产品价格下滑是导致三季度业绩表现较为平淡的主要原因。

　　费用率增加等同样导致净利润增长减缓：三季度除毛利率比上半年下滑外，公司销售、财务费用率高于前期，且公司资产减值损失大幅增加(坏账准备计提)，公司报告期内少数股东权益增加，多方因素导致公司净利润增长幅度低于收入的增长幅度。

　　新增项目陆续投产中：公司2011年投产项目众多，收购上游萤石大幅降低成本；氢氟酸、六氟磷酸锂高毛利率产品投产给公司带来新的利润增长点，由于投产初期公司各项费用仍较多，但我们认为随着市场的进一步推广，公司费用率有望下降。公司仍有部分项目在未来1-2年内投产，包括氟化盐产能的进一步扩大，2000吨六氟磷酸锂的投产以及年产1亿Ah动力锂离子电池项目。公司在锂电池领域的产业链也逐步完善。

　　公司盈利预测及投资评级：根据公司新项目的投产进程，我们预计公司2011-2013年基本每股收益为0.41、0.94及1.43元，以最新收盘价28.99元计算，对应的PE分别为71、31及20倍，考虑公司产品新材料属性以及2012年估值，给予公司“谨慎推荐”投资评级。