中国人寿：保费增长虽缓慢 但更受益债券市场反弹

　　事件：按照《保险合同相关会计处理规定》调整后，中国人寿2011年1-10月期间的累计原保险业务收入分别为为2821亿元。

　　点评：

　　1、1-10月份累计保费增长率为1.4%。按照新规定调整后，中国人寿2011年1-10月累计原保险业务收入为2821亿元；10月份当月保费收入179亿元，同比增长-16.0%，保费增速出现减缓迹象（9月份当月同比增长率为-6.8%）。

　　2、银保保费收入增长缓慢。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响，保险公司对银保渠道的掌控能力变弱，导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小，从而影响到了寿险保费收入。预计未来银行会逐渐培训自己的销售队伍，银保渠道保费收入增速减缓的现状有望改变。

　　投资建议与风险提示

　　中国人寿资产分类中归属于可供出售金融资产的债券比例较高，我们预计为3748亿，占投资资产比重27%，而中国太保、中国平安归属与可供出售金融资产的债券占投资资产的比重13%，15%（原因是这两家债券主要归属于持有到期金融资产）。预计当沪深300指数从三季度末反弹10%，债券价格自三季度末反弹3%，中国人寿净资产回升12%，而在相同假设下中国太保、中国平安净资产分别回升8%、7%。我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为0.86、1.06和1.17元，目标价20.06元，给予持有评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

　　

(作者:曹恒乾)