海伦哲：新产品、新产能释放助推成长

　　公司核心业务附加值高，周期性弱，市场前景良好。公司主营高空作业车、电源车、工程抢修车等作业类专用汽车，其中高空作业车为核心业务，技术含量和附加值较高。国内高空作业车正处在快速发展的初期，同时受宏观经济波动的影响相对较小，未来几年电力、路灯等传统下游仍将保持较高增长，石化、通讯、建筑等新领域的市场空间广阔，产品的应用深度广度均有望得到快速拓展，我们预计2011～2014年国内高空作业车销量复合增长率约为22.3%。

　　新产品、新产能释放助推成长。高空作业车市场容量相对较小，适合本土的专业化厂商发展。作为行业后起之秀，公司近年充分把握了电力等中高端市场快速增长的机遇，2009年市场份额提升至28.67%，跃居国内第一。公司上市后规模、渠道、业务链的综合优势更加突出，募投项目达产后专用汽车年产能提升至1050台，较上市前增长1.6倍；智能化高空作业车、旁路带电作业车组系统等高附加值产品后续放量将助推市场份额及盈利进一步提升。

　　业务延伸潜力较大。作业车“小批量、多品种、个性化定制”特征明显，产品类型繁多，应用广泛。2010年我国作业车产量达到8.32万辆，同比增长约46%，高于汽车整车（+32%）及专用汽车（+23%）行业增速；公司所具备的资金、研发优势易于切入相近的细分市场，业务延伸潜力较大。

　　首次给予“中性”评级。公司今年处在资本支出、渠道建设及推广的投入高峰期，未来两年新增产能释放有望拉动业绩提升，中长期成长前景看好。我们预测2011～2013年EPS（全面摊薄后）分别为0.47（38X）、0.65（28X）、0.83（22X）元，考虑到短期估值较高，首次给予“中性”评级。

　　风险提示。募投项目不达预期；行业竞争加剧拖累毛利率下滑。

　　

(作者:冉飞)