大北农：核心团队与公司利益的二次捆绑

　　一、事件概述

　　大北农公布股权激励计划（草案）。

　　二、 分析与判断

　　核心团队与公司利益的二次捆绑

　　大北农本次激励对象除包括薛素文、宋维平和陈忠恒三位高管外，还包括核心业务、技术、管理人员99人，激励对象占截至2011年10月30日公司员工总数1.03%。本次股权激励计划拟授予的股票期权数量共2380万份，涉及标的股票数量占公司总股本的5.94%。

　　大北农上市前就有大批员工持股，其中，薛素文、宋维平和陈忠恒分别持股2，037，844股、593，300股和376，404股，此外，本次激励的99位核心业务、技术、管理人员中也有53位在上市前就已持有公司股份。根据上市承诺，除控股股东邵根伙的股份36个月后才能流转外，公司其他员工股在上市1年后就可部分或全部转让。我们认为，本次股权激励计划将核心团队利益与公司利益再次捆绑，有利于公司中长期发展。

　　行权价36.71元，年度考核目标对净利润增速要求接近30%

　　本次授予的股票期权行权价为36.71元，有效期为自股票期权授予日起四年时间。主要行权条件包括：

　　（1）等待期内，经审计的公司合并财务报告中各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负；（2）本计划假设2012年为授予日所在年度，在2012-2014年连续3个会计年度中，分年度进行绩效考核并行权，各年度绩效考核目标如表2所示。

　　其中，净利润为扣除非经常性损益前后的归属于上市公司股东的净利润的孰低值，ROE为扣除非经常性损益前后归属于上市公司股东的加权平均净资产收益率孰低值，期权成本在经常性损益中列支；若公司再融资，则融资当年及以后年度指标值以扣除融资数量后的净资产及该等净资产产生的净利润为计算依据；若公司在任一年业绩考核达不到上述条件，则全体激励对象相应行权期内的可行权数量由公司注销。

　　期权摊销费用或为16743.73万元

　　本次股票期权的有效期设定为4年，2012-2015年期权费用在各年的摊销分别为6514.98万元、6453.31万元、3049.60万元、725.85万元、共计16743.73万元。

　　三、盈利预测

　　给予2012年25倍PE，对应目标价50元，维持强烈推荐评级。

　　

(作者:王莺)