海峡股份：西沙旅游航线营运方式和盈利情况的探讨

　　营运方式

　　我们沿用之前对海峡股份以及西沙航线的判断：（1）海峡股份具有西沙航线经营的唯一性。（2）西沙航线将可能成为国内首条豪华邮轮航线，类似于澳大利亚的“悉尼-大堡礁”。

　　我们强调（1）西沙群岛旅游景点开发的重要性，旅游资源开发是该航线的核心竞争力。（2）营运船舶档次的适当性。

　　海南省是否赋予海峡股份开发权、赋予海峡股份独家开发权还是采取与他方合资共同开发目前还无法确定。

　　2010年，海南省曾经计划成立“国际旅游岛开发总公司”，并赋予西沙开发权。如今海峡股份已经获得旅游航线经营权，我们认为存在海峡股份以船舶、西沙旅游航线经营权等资产投资控股开发公司并共同开发经营西沙的可能。

　　盈利能力测算

　　（1）按照公司目前的经营计划：“椰香公主轮”改造后先投入西沙航线运营。

　　由于椰香公主轮的船况与豪华邮轮相差较大，我们找不到较好的参照物，因此无法估算其运输价格。按照公司公告中测算的营业收入，我们估算其计算方式可能为：一年营运航次180个航次，综合票价1500元，平均载客率60%（平均240人/航次）。

　　（2）我们对比了国际成熟邮轮航线的运价，对西沙航线的盈利情况进行了测算，测算结果显示西沙航线每年贡献EPS 0.3元—0.4元区间最有可能。

　　风险提示

　　西沙航线盈利预测仅基于我们的一种合理假设，并非公司经营计划，存在较大不确定性。政策风险；气候风险。

　　

(作者:杨志清)