日科化学：新产品不断推出 有望迎爆发性增长

　　东方证券

　　公司是我国PVC抗冲压改性剂主要供应商之一，11年总产能为8万吨。产品分为5.8万吨ACR、1.1万吨AMB和1.3万吨ACM。明年还将投产2.5万吨ACR、0.5万吨AMB和6万吨ACM。届时总产能将达到17万吨，成为国内最大的抗冲压改性剂的生产企业。

　　日科董事长为留日归国博士，是PVC改性技术领域的专家。公司自04年创立以来就立足于技术，04年至今收入增长了近百倍，07年至今净利润年复合增长率达到了78%，净资产收益率也达到27%。

　　我们分析公司未来有以下三大看点：新产品ACM需求旺盛，产量大幅增长：公司自主研发的新产品ACM、AMB定位于替代传统的CPE和MBS。尤其是ACM，产品性能接近ACR，但综合使用成本仅与CPE相当，性价比优势明显，市场需求非常旺盛。公司根据市场反馈，非常看好该市场，在募投的1万吨产能达产后，又增资建设5万吨产能，并将于明年达产。我们综合测算公司明年总产量将有望达到11.4万吨，同比11年增长50%。

　　丙烯酸酯价格有望大幅下跌，提升毛利率：公司70%的原料成本来自丙烯酸及酯。而我们预计丙烯酸12、13年扩产幅度将达到46%和41%，至2013年总产能将达到235.5万吨，相比2011年接近翻倍，因此价格也有望大幅下跌。我们预计公司毛利率相应的将从目前的18%上升到21%，我们测算公司对丙烯酸酯每千元价格下跌的静态业绩弹性为0.26元。PVC依托价格优势拓展使用范围，将打开改性剂市场空间：今年来PVC价格大幅下跌，相对PE、PP的价差已经拉大到4500元/吨，其占塑料消费比重也从26%提升至29%。考虑到PVC严重供过于求的现状，未来与PE价差还将有望维持高位，随着改性剂性能的提升，PVC在很多领域都有望替代PE，从而拓展了改性剂的市场空间。

　　盈利预测：我们预测2011-2013年公司全面摊薄每股收益分别为0.73元、1.39元和1.71元。考虑到公司未来几年新产品不断投放带来的产量增长和毛利率提升，我们参考可比上市公司平均估值水平，给予2012年21倍PE，对应目标价为29.5元，首次给予公司“买入”评级。