康得新：光学膜产品获下游认可 逐步提升业绩

　　东方证券 研究员：杨云 王晶

　　产品已经获得下游客户认可

　　公司现有4千万平米光学膜产能将逐步提升业绩。今年9月，公司已公告称通过京东方质量认证，此次，公司又成为全球最大数码相框和电脑电视接收机制造商佳的美主要供应商，显示出公司产品质量已经过关，正逐步被国内客户所接受，未来市场前景广阔。公告显示本次协议金额合计占公司2010年经审计的营业总收入比例不超过20%，若假设此次合同金额在1亿人民币左右(公司2010年营收为5.2亿)，则公司现有4000万平米光学膜产能将对应约20亿人民币销售。假设光学膜产品净利率为20%，若2012年公司能实现光学膜满产满销，则对应新增4亿元净利。

　　全球液晶面板持续增长，带动光学膜需求上升

　　随着平板电脑销量大幅上升，电视屏尺寸不断加大，触摸屏智能手机越发普及等因素影响，全球液晶产业将保持景气。据预计，到2014年，全球各类背光模组用光学膜需求量8亿平方米以上，维持年均10%的增速。

　　国内需求扩张迅速，进口替代空间巨大

　　近年来，一批高世代线液晶面板逐步投产，明年年产能将达到5600万平方米。据估计，仅对应的背光模组用光学膜需求量就达到2.5亿平方米。而长期以来受技术所限，光学膜全部进口，极大地限制了面板厂商的盈利能力，企业和政府压力巨大，国产化势在必行。

　　盈利预测与评级

　　由于我们此前业绩预测并未考虑光学膜所产生的收益，因此虽然我们维持公司2011年业绩预测为0.51元，但将公司2012年盈利预测由之前的0.83元上调至1.47元，给予2012年25倍估值，对应目标价上调至36.7元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　公司存在原材料价格风险和市场风险。