大东方：百货平稳增长 汽车弹性较大

　　公司是无锡的商业龙头企业之一，经营主体是大东方百货（无锡商业大厦）、东方汽车城、伊酷童、东方电器、三凤桥肉店和百业超市等。

　　前三季度公司收入52.2亿元，增长16%；净利润1.62亿元，减少1.1%，前三季度公司业绩负增长从行业来看主要受汽车消费增速下降所致，从报表来看主要是费用率上升。

　　公司汽车业务主要有旗下东方以及新纪元子公司经营，2010年共贡献近40亿收入，共拥有40多家4S店，2010年公司共销售汽车3.23万辆，销售汽车占无锡市区内新车上牌量近70%的份额。预计随着无锡市车辆保有量的上升，公司售后服务的收入和毛利增速将保持快速增长，从而带动公司整个汽车业务盈利水平保持较快增长。

　　公司2005年收购了毗邻的吟春大厦后，两座大厦总商业物业面积达9万平米，成为了无锡黄金地段中山路商圈最大的百货公司。我们预计2011年门店收入将保持20%左右的稳健增速，待2013年以后地铁建设影响消除后，还将保持较快增长。

　　公司百货业务增长平稳，汽车业务对于业绩弹性较大，未来随着当地汽车保有量的逐年上升，售后服务将拉动汽车业务持续成长。预计公司2011-13年EPS为0.44/0.53/0.64，其中汽车业务EPS0.12/0.14/0.17，股权投资EPS0.04/0.05/0.05。我们维持公司“谨慎增持”评级，给予公司目标价9.6元，对应2012年公司汽车业务15X，投资10X，百货与餐饮20X市盈率。

　　

(作者:刘冰)