南都电源：基本面迎来中长期向上拐点

　　2011年三季度，公司共实现营收3.21亿元，同比减少11.67%；实现归属上市公司股东净利润1229.00万元，同比减少31.55%。

　　公司业绩同比表现不佳。

　　但是环比看，三季度公司的综合毛利率上升至20.83%，环比增加5.99个百分点；净利润率为3.83%，环比增加4.32个百分点。

　　公司的业绩环比明显改善。虽然幅度未及预期，但是我们认为公司已经迎来业绩中长期向上的拐点。

　　公司募投项目已经建成投产，今年预计实现200万kVAh以上的产量；通信用磷酸亚铁锂电池技改项目也已完成并投入使用，预计2012年将产生效益。公司超募项目虽然比原计划推迟1年投产，短期不能贡献业绩，但长期将为业绩持续增长提供动力。

　　年初以来，铅酸电池行业的环保整治行动给行业基本面带来重大变化。随着行业内小企业的关停和落后产能的淘汰，行业内的各龙头企业在阵痛过后已经迎来新的发展机遇。

　　公司抓住机遇，适时外延式扩张，成功完成了对华宇电源和五峰电源的股权收购，迅速切入市场空间更大的动力电池领域。此外，公司对成都国舰的股权收购也在进行之中。今后几年，公司将处在内生和外延式扩张并举的快速成长态势之中。

　　预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为0.27、0.85和1.24元，对应2011年11月25日收盘价17.18元的市盈率分别为61.63、20.21和13.85倍。

　　虽然公司短期估值水平偏高，但是行业环保整治和公司的外延式扩张使其基本面发生了重大改变，并中长期向好。公司的业绩有大幅增长的可能，我们调升公司的评级至推荐评级。

　　风险：行业整治力度未及预期。

　　

(作者:潘喜峰)